Как компании справиться с нехваткой денег во время кризиса
В ответ на пандемию коронавируса государства приняли меры, которые обрушили мировую экономику. Многие компании столкнулись с нехваткой средств, когда долговая нагрузка на корпоративный сектор небывало велика. Экономические спады 2001 и 2008 гг. тоже приводили к проблемам с ликвидностью, но лишь у ограниченного числа организаций – у тех, у которых было много долгов, а доходы зависели от фазы экономического цикла. Нынешний кризис заставил множество компаний лихорадочно искать деньги.
В этой ситуации план А для большинства предприятий – действовать в рамках ограничений, обусловленных их финансовыми соглашениями. Это означает, что компании вынуждены брать столько, сколько можно, из имеющихся у них возобновляемых кредитных линий. Но когда эти ресурсы иссякают, многие обнаруживают, что при постоянно низком доходе потребность в ликвидных средствах делает структуру их капитала, в которой и так велика доля заемных средств, несостоятельной, особенно в условиях постепенного возвращения к жизни мировой экономики. Поэтому единственный выбор для множества компаний – реструктуризация.
Что входит в реструктуризацию
На самом базовом уровне реструктуризация – процесс пересмотра ключевых контрактов фирмы. Ключевые контракты могут быть операционными (договоры о создании совместного предприятия, контракты с сотрудниками и поставщиками и т. д.) или финансовыми (о сроках и условиях краткосрочных кредитов, ссудах, выпуске облигаций и разного рода акций). Пересмотр финансовых контрактов позволяет перераспределить финансовую и договорную нагрузку, связанную с финансовыми обязательствами организации, так, чтобы эта нагрузка соответствовала ценностям и потокам денежных средств компании. Кроме того, пересмотр облегчает приток в бизнес нового капитала.
Роль совета директоров в этом начинании будет зависеть от платежеспособности компании. Если она платежеспособна, совет поставит на первое место интересы акционеров. В противном случае ему придется рассматривать интересы кредиторов. Ключевая цель совета директоров – максимально повысить ценность предприятия. Для этого, скорее всего, понадобится упростить доступ к ликвидности, необходимой компании для финансирования доходной операционной деятельности и проектов.
11 антикризисных уроков китайского бизнеса
Кредиторы компании, которые рискуют потерять капитал, могут смягчить потери: можно позволить компании принять меры, которые поднимут ее стоимость, и потребовать увеличить свою долю в этой стоимости или настоять на изменении структуры этой доли, с тем чтобы выросла вероятность окупить инвестиции.
В каком бы положении ни находилась компания, у нее будет один и тот же набор инструментов для достижения цели. Я называю его «реструктуризационный инструментарий». Расскажу только о самых эффективных инструментах, которые компания или ее кредиторы могут применить, чтобы изменить финансовое положение. Инструменты делятся на две категории: те, что используются во внесудебном контексте, и те, что нужны во время судебного процесса.
Внесудебная реструктуризация
Внесудебные реструктуризации обычно обходятся дешевле, чем судебные, но для них нужно почти единодушное согласие кредиторов на изменения, затрагивающие, например, проценты по кредиту или срок его возврата. Добиться такого единодушия бывает трудно, особенно если интересы акционеров и кредиторов расходятся. Ниже описаны основные инструменты для внесудебной реструктуризации.
50% компаний
по всему миру, судя по их корпоративной отчетности за 2019 г., не имеют денежных средств для обслуживания своих долгов в 2020 г., кризис, связанный с коронавирусом, еще больше усугубляет эту ситуацию, сообщается в информационном бюллетене Банка международных расчетов за апрель 2020 г.
Отмена или пересмотр договоров займа. Обычно на первом этапе реструктуризации, особенно если у предприятия не слишком острые экономические проблемы, компания пытается получить временное освобождение от части обязательств по договорам займа или же пересматривает соглашения с кредиторами, чтобы изменить их ключевые условия. Можно получить поблажки по условиям обслуживания (например, освободиться от обязательства сохранять определенное соотношение долг / EBITDA) или послабление ограничений на сумму нового долга, если он у компании появится.
Замена одного долга другим. Если пересмотр условий договора займа невозможен, есть другой способ изменить структуру капитала – заменить один долг другим. Компания договаривается с кредиторами о замене долга на другой, с более низкой номинальной стоимостью или процентной ставкой либо более долгим сроком погашения. Такие замены часто подразумевают и кнут, и пряник. Новый долг с более долгим сроком погашения может, например, иметь приоритет перед предыдущим старым в случае банкротства.
Новое финансирование за счет заемных средств или путем выпуска акций. Благодаря недавнему вмешательству американского Федерального резерва в происходящее на долговых рынках многие компании, чтобы удовлетворить потребность в ликвидности, реструктурировали финансы посредством привлечения нового долгового капитала. Это усугубило их долговую нагрузку, но позволило избежать размывания акций (уменьшения долевого участия акционеров в распределении чистого дохода).
Снижение долговой нагрузки посредством выкупа долговых обязательств. Вместо того чтобы просто влить в компанию дополнительный капитал в денежной форме, акционеры могут договориться о выкупе долговых обязательств компании – обычно дешевле их номинальной стоимости, – а затем погасить их в обмен на дополнительную долю в капитале, тем самым снижая долговую нагрузку на компанию и позволяя ей использовать средства, сэкономленные на выплате процентов, для финансирования операционной деятельности.
Обмен долга на акции. Некоторые кредиторы могут согласиться на конвертацию всех или некоторых долговых облигаций в долевые ценные бумаги. Это тоже позволяет снизить долговую нагрузку на компанию, как и выкуп долговых обязательств, но приводит к уменьшению долевого участия акционеров в распределении чистого дохода.
Продажа активов, в том числе с одновременной арендой. Если актив не нужен для воплощения бизнес-плана компании, его можно просто продать, а поступления от его реализации использовать для облегчения долговой нагрузки. Вырученные средства можно потратить на выплату зарплаты или покупку необходимых расходных материалов для продолжения операционной деятельности. Компания также может продать актив, необходимый для ее операционной деятельности, и одновременно взять его в лизинг у приобретателя.
Продажа компании. Наконец, совет директоров может прийти к выводу, что лучший способ повысить ценность предприятия и обеспечить его денежной подпиткой – продажа третьей стороне, у которой больше ресурсов. Фонды прямых инвестиций, у которых сейчас много свободных средств, конечно, могут выступить в качестве покупателей в таких ситуациях. Однако у многих частных компаний серьезный недостаток денежных средств, и вряд ли они схватятся за возможность выгодных приобретений, возникшую вследствие кризиса.
Судебная реструктуризация
Если компания и ее кредиторы не могут достичь соглашения о реструктуризации вне суда, им, возможно, придется урегулировать спор в суде.
Реорганизация. В рамках процесса банкротства по американскому законодательству компания может договориться о «плане реорганизации», который, по сути, представляет собой утвержденную судом реструктуризацию по внесудебным схемам, но без полного согласия кредиторов. Компания и ее кредиторы договариваются об одной или нескольких из описанных выше мер – например, о замене или конвертировании долга.
Продажа активов и всей компании. Согласно разделу 363 Кодекса США о банкротстве банкротящийся должник может продать некоторые – или даже все – активы своей компании на более выгодных, чем вне банкротства, условиях для их покупателей. Так, те приобретают активы свободными и чистыми от всех обязательств и избегают риска отмены сделки впоследствии в связи с выявлением отчуждения имущества во вред кредиторам. Эти преимущества могут побудить покупателя заплатить больше, чем вне банкротства, или вступить в сделку, в которую он иначе не вступил бы.
Отклонение контракта. Американское законодательство также дает должнику возможность аннулировать некоторые контракты, даже если он не может полностью компенсировать подрядчикам их расторжение. Например, розничная сеть с убыточными магазинами может отказаться от их аренды, повышая прибыльность предприятия в целом. Арендодатель, конечно, получит свою недвижимость обратно, но может не суметь сдать ее в аренду по той же цене. Ему придется взять на себя этот убыток.
Многие считают, что реструктуризация только еще один способ разрезать пирог. В результате, если смешать метафоры, этот пирог становится яблоком раздора для компаний и их разных кредиторов. Каждая сторона старается откусить побольше в ущерб остальным. Но во многих случаях реструктуризация задолженности может действительно повысить ценность активов. И произойдет это благодаря:
снятию или отсрочке долговых обязательств, которые могут препятствовать инвестициям и росту;
созданию условий для притока капитала в бизнес;
появлению возможности прекратить убыточные контракты;
облегчению продажи невыгодных активов и перенаправлению ресурсов в более продуктивные сферы деятельности.
Эти преимущества получает не только компания. Кредиторам тоже выгодна реструктуризация, повышающая ценность активов, на которые у них есть права.
Об авторе: Майк Хармон – управляющий партнер в Gaviota Advisors, LLC, до этого более 20 лет работал специалистом по инвестициям в особых обстоятельствах Oaktree Capital Management
Статья впервые опубликована в «Harvard Business Review Россия». Оригинал статьи здесь.
Источник
Допинг для экономики: как финансировать дефицит бюджета в кризис
Новый глобальный кризис 2020 года многие страны встретили с низкой инфляцией и низкими ключевыми ставками. В такой ситуации правительствам становится удобно решать текущие проблемы экономики за счет роста госрасходов, покрывая возникающий дефицит бюджета с помощью заимствований. Когда же найти покупателей госдолга в нужном количестве и на приемлемых условиях не получается — к выкупу подключают ЦБ. Причем ставшие уже привычными механизмы «количественного смягчения» дополняют методы, близкие к финансированию дефицита с помощью простой денежной эмиссии. Примерно так в начале июля произошло в Индонезии, где регулятор объявил о прямой покупке облигаций правительства на $28 млрд под 0%.
Низкая инфляция в развитых странах действительно остается одной из больших загадок последних десятилетий. Даже огромные вливания денег в экономику во время острой фазы кризиса 2008 года не разрушили ценовую стабильность. Не произошло этого и весной 2020-го, хотя все крупнейшие страны сильно увеличили бюджетные расходы, государственный долг и денежную массу.
До 2008 года подобные действия вызывали всплеск инфляции и девальвации. Сейчас же этого не происходит. Почему? Надежного теоретического объяснения этого феномена пока нет. Но для политиков сама возможность решить проблемы за счет наращивания госрасходов (безотносительно отдаленных последствий такого выбора) выглядит очень привлекательно. Особенно, если рост инфляции и ослабление валюты происходят потом и уже не ассоциируются с «раздавшим деньги народу» лидером.
В истории много раз повторялись попытки разыграть подобный сценарий. Первым прецедентом, пожалуй, можно считать крах финансовой системы Джона Ло во Франции в 1720 году. В России яркий пример — кризис и дефолт 1998 года, когда с 1995 года началось «строительство» пирамиды ГКО (государственных краткосрочных облигаций) для финансирования расходов бюджета.
Сама идея независимости ЦБ как раз и призвана снизить вероятность такого рода событий. Но давление на регулятора очень велико даже в США, а в развивающихся странах соблазн денежных стимулов усиливается примером ФРС, ЕЦБ и Народным банком Китая. Их вливания в экономику в 2008 году не вызвали немедленных отрицательных последствий. Да, были искажения на рынке капитала и раздувание пузырей на рынках акций и недвижимости, но это можно посчитать допустимыми издержками.
Не спугнуть инвесторов
Проблема в том, что безболезненно накачать экономику деньгами смогли страны, чьи валюты входят в число резервных. Причин тому много, часть из них — предмет для острых дискуссий, но факт в том, что именно эмитенты резервных валют могут себе позволить сильный рост госдолга, денежной массы и даже дефицита бюджета без риска инфляции и девальвации. А вот всем остальным стоит помнить латинский афоризм: «что позволено Юпитеру — не позволено быку».
Странам, еще недавно жившим в условиях высокой инфляции, стоит быть очень осторожными во всем, что касается сбалансированности бюджета и уровня госдолга. Низкая текущая инфляция и ставка заимствования не должны вводить в заблуждение относительно долгосрочной возможности безнаказанного наращивания долгового бремени. Пока инвесторы доверяют профессионализму монетарных властей, они спокойно воспринимают любую негативную информацию, но стоит им усомниться в способности регуляторов контролировать курс национальной валюты и уровень инфляции, тут же начнется бегство в твердые валюты, чаще всего в доллар.
Быстрый эффект от денежных стимулов в сочетании с отложенными негативными последствиями этих стимулов формируют сильнейшее давление политиков на монетарные власти. К сожалению, политики часто побеждают. Но как только мировую финансовую систему потрясает волна сильного негатива (вспышка коронавируса, дефолт крупной компании или банка, снижение кредитного рейтинга одной из стран G20), срабатывает эффект домино. И первые кандидаты на роль жертв среди инвесторов — развивающиеся страны. От Индонезии и Турции до Бразилии и России.
Больше новостей и интересных историй об инвестициях вы найдете в нашем телеграм-канале «Сам ты инвестор!»
Оценка кредитоспособности компании или государства. Выставляется независимыми рейтинговыми агентствами и производится на основании оценочных анкет, которые преобразуют финансовые и нефинансовые показатели компании в баллы. Кредитный рейтинг позволяет оценивать рискованность вложения в ценные бумаги эмитента (компании) – чем выше рейтинг, тем ниже риск. Лицо, выпускающее ценные бумаги. Эмитентом может быть как физическое лицо, так и юридическое (компании, органы исполнительной власти или местного самоуправления). Дефолт (от французского de fault — по вине) — ситуация, возникшая при неисполнении заемщиком обязательств по уплате или обслуживанию долга. Дефолтом считается неуплата процентов по кредиту или по облигационному займу, а также непогашение займа. Стоит отдельно выделить технический дефолт — ситуацию, когда исполнение обязательств было только временной задержкой платежей, как правило, по независящим от заемщика обстоятельствам. Дефолт служит основанием для предъявления кредитором иска о банкротстве заемщика
Источник
