Тема 7. Валютные риски
Оглавление
Цели и задачи.
При покупке/продажи валюты приобретается актив (требование) в этой валюте и одновременно возникает пассив (обязательство) в другой валюте. В активах и пассивах банка появляются различные иностранные валюты, курс которых изменяется, приводя к появлению прибыли или убытка в зависимости от роста или падения валютного курса.
Вероятность потерь или недополучения прибыли в результате неблагоприятного изменения валютного курса называется валютным риском.
Цель данной темы — изучить понятие валютного риска, факторы на него влияющие, а также возможность оценки и управления валютным риском методом «открытых валютных позиций».
7.1. Виды валютных рисков
Валютный риск (англ. exchange risks) — опасность валютных потерь в результате изменения валютного курса в период между подписанием и исполнением кредитного соглашения или внешнеторгового контракта.
Валютному риску подвержены оба контрагента Для экспортера валютный риск. возникает при понижении валюты цены по отношению к валюте платежа, т.к. он получит меньшую реальную сумму по сравнению с контрактной. Аналогичен валютный риск для кредитора, который рискует не получить эквивалент суммы, переданной во врем, пользование заемщику.
Напротив, валютный риск импортера и должника по кредитам возникают, если повышается курс валюты цены (займа) по отношению к валюте платежа, т.к. им придется затратить больше национальной валюты для погашения долга в подорожавшей ин. валюте.
Валютный риска банков возникают при открытой валютной позиции.
Владельцы иностранных авуаров и наличной иностранной валюты также подвергаются валютному риску
Валютный риск приводит к потерям одних фирм и банков и к обогащению других. Он зависит от многих факторов, влияющих на формирование валютного курса. Эволюция их связана с изменениями в экономике и в мировой валютной системе. При золотом стандарте валютные риски были минимальны, т.к. валютный курс колебался в узких пределах « золотых точек ». В период и после 1-й мировой войны валютные риски возросли в результате увеличения амплитуды колебаний плавающих валютных курсов. После 2-й мировой войны в условиях фиксированных валютных курсов возникали при периодически проводимых девальвациях и ревальвациях. С переходом к режиму плавающих валютных курсов (март 1973) валютные риски увеличились, что осложняет международные экономические, в т.ч. валютно-кредитные, отношения и деятельность банков.
7.2. Страхование валютных рисков
Практика выработала разные методы страхования валютных рисков:
- Валютно-финансовые и платежные условия внешнеэкономических сделок,
- Защитные оговорки,
- Хеджирование.
Валютно-финансовые и платежные условия внешнеэкономических сделок.
Это условия, зафиксированные в контракте в результате переговоров участников сделки. При согласовании этих условий проявляется противоположность интересов контрагентов. Напр., экспортер стремится получить максим, сумму валюты в кратчайший срок, а импортер заинтересован в выплате наименьшей суммы, в ускорении получения товара и отсрочки платежа до момента его продажи. Выбор условий сделок зависит от характера экономических и политических отношений между странами, соотношения сил контрагентов и степени их компетентности, а также от традиций и обычаев международной торговли данным товаром.
Валютно-финансовые и платежные условия внешнеэкономических сделок включают следующие основные элементы:
- валюту цены;
- валюту платежа;
- условия платежа;
- средства платежа:
- формы расчетов;
- банки, через которые будут осуществляться эти расчеты.
При выборе валюты цены, где фиксируется цена товара, большое значение имеют: вид товара; факторы, влияющие на международные расчеты; условия межправительственных, соглашений; международные обычаи. Иногда цена контракта указывается в нескольких валютах (двух и более) или в валютной корзине в целях страхования валютного риска (см. Риски валютные ). В контракте уточняется способ определения цены товара (твердая, скользящая и др.).
Валюта платежа — валюта, в которой должно быть погашено обязательство импортера (или заемщика ). При несовпадении валюты цены и валюты платежа в контракте оговариваются курс и условия пересчета первой валюты во вторую: курс, зафиксирован в определенном виде платежного средства ( банковского перевода, векселя и т.д.); время корректировки (накануне или в день платежа) на определенном валютном рынке ( страны-экспортера ( импортера ) или третьей страны); курс пересчета (курс продавца, курс покупателя или средний курс на открытие, закрытие рынка или средний курс дня). Несовпадение валюты цены (напр., доллара) и валюты платежа (напр., фр. франка) — один из простейших методов страхования валютного риска. Если курс валюты цены (в долларах) снизился, то сумма платежа (во фр. франках) пропорционально уменьшается, и наоборот.
Различают: наличные платежи ( платежи против отгруженных или полученных товаров или против документов, подтверждающих отгрузку товара в зависимости от условий контракта ) и расчеты с предоставлением кредита в виде отсрочки оплаты ( кредитные отношения оформляются простым или переводным векселем, выписываемым импортером ). При платежах в форме аванса импортер кредитует экспортера, а при расчетах по открытому счету поставщик кредитует покупателя. Альтернативная форма условий расчетов — кредит с опционом наличного платежа (если импортер воспользуется правом отсрочки платежа, то он теряет скидку, предоставляемую при наличной оплате).
К средствам платежа, используемым в международном обороте, относятся: векселя, платежные поручения, банковские переводы (телеграфные и почтовые), чеки и т.д.
Наиболее сложная часть платежных условий контракта — выбор формы международных расчетов и формулирование деталей их проведения. Увязка противоположных интересов контрагентов в международных экономич. отношениях и организация их взаимных отношений реализуются путем выбора условий сделок. От них в определенной степени зависит эффективность внешнеэкономической деятельности.
Защитные оговорки.
После второй мировой войны для страхования валютного риска применялись защитные оговорки – договорные условия, включаемые в соглашения и контракты, предусматриваю щие возможность их пересмотра в процессе исполнения в целях стра хования валютных, кредитных и других рисков, ограничения потерь контрагентов МЭО.
Золотая оговорка – разновидность защитной оговорки, основан ная на фиксации золотого содержания валюты платежа на дату заключения контракта и пересчете суммы платежа пропорционально из менению этого золотого содержания на дату исполнения. При прямой золотой оговорке сумма обязательства приравнивалась к весовому количеству золота (после второй мировой войны 1 т пшеницы – к 65- 70 г чистого золота). При косвенной золотой оговорке сумма обяза тельства, выраженная в валюте, пересчитывалась: сумма платежа повышалась пропорционально уменьшению золотого содержания этой валюты (обычно доллара) или снижалась при его повышении. В от дельных странах применение золотой оговорки было запрещено зако нодательством. Применение золотой оговорки базировалось на официальных золотых паритетах – соотношении валют по их золотому содержанию, которые с 1934 по 1976 г. устанавливались на базе офи циальной цены золота, выраженной в долларах. В результате резких колебаний рыночной цены золота, частых девальваций в условиях кризиса Бреттонвудской системы золотая оговорка утратила защит ные свойства против валютного риска. В связи с Ямайской валютной реформой, отменившей золотые паритеты стран-членов МВФ и офи циальную цену золота, золотая оговорка перестала применяться.
Валютная оговорка – условие в международном торговом, кредит ном или другом соглашении, оговаривающее пересмотр суммы пла тежа пропорционально изменению курса валюты оговорки с целью страхования экспортера или кредитора от риска обесценения валюты. Валюта и сумма платежа ставятся в зависимость от более устойчивой валюты оговорки. Наиболее распространена защита в форме несов падения валюты цены (кредита) и валюты платежа. Если валюта цены товара или валюта кредита оказалась более устойчивой, чем валюта платежа, то сумма обязательства возрастает пропорционально повы шению курса валюты цены (оговорки) по отношению к валюте плате жа. При другом варианте оговорки валюта цены и валюта платежа совпадают, но сумма платежа поставлена в зависимость от курса пос ледней к валюте цены. Экспортеры и кредиторы несут потери при сни жении курса валюты цены по отношению к валюте платежа.
Пересчет суммы платежа при реализации валютной оговорки про изводится пропорционально изменению курса валюты оговорки (или ва люты цены) по отношению к валюте платежа. Например, заключен контракт на сумму 10 тыс. долл., платеж в фунтах стерлингов. В резуль тате девальвации доллара на 7,89% в 1971 г. курс валюты платежа по высился на 8,57%. Сумма платежа уменьшается пропорционально сни жению курса валюты оговорки (на 7,89%), и экспортер несет потери. Напротив, если валюта цены – фунт стерлингов, а валюта платежа – доллар, то в результате упомянутой девальвации выигрывает экспортер, так как сумма платежа увеличивается на 8,57% пропорционально повы шению курса валюты цены, выступающей как валюта оговорки.
В условиях нестабильности плавающих валютных курсов получи ли распространение многовалютные оговорки, в соответствии с кото рыми сумма денежного обязательства пересчитывается в зависимос ти от изменения курсового соотношения между валютой платежа и корзиной валют, заранее выбираемых по соглашению сторон. Коли чество валют в наборе валютной корзины колеблется от двух и более. Многовалютные оговорки имели некоторые преимущества по срав нению с одновалютными. Во-первых, валютная корзина как метод измерения средневзвешенного курса валюты платежа снижает веро ятность резкого изменения суммы платежа. Во-вторых, она в наиболь шей степени обеспечивает интересы обоих контрагентов сделки с точ ки зрения валютного риска, так как включает валюты, имеющие раз ную степень стабильности. Существует несколько формулировок многовалютной оговорки в зависимости от способа расчета курсовых потерь. Неточность ее формулировки в контракте приводит к применению каждой из сторон своего способа расчетов, затрудняя регули рование международных платежей. Защитные свойства многовалют ной оговорки зависят не от количества, а от качества набора валют. Практиковались многовалютные оговорки, основанные на меж дународных валютных единицах.
Последние появились с 1930-х гг. XX в. в условиях мирового экономическо го и валютного кризисов. Сфера их применения ограничивалась операциями международных экономических организаций и межгосударственными соглашениями. Так, БМР применяет для оценки своего баланса условный золотой франк после отмены золотого стандарта. Валютой ЕПС служил эпунит. С 1970 г. используются СДР. В 1979-1998 гг. применялась европейская валют ная единица – экю.
В условиях Бреттонвудской валютной системы международные валют ные единицы обычно наделялись условным золотым содержанием или приравнивались к относительно стабильной валюте, имевшей золотое содержа ние (например, к доллару США, швейцарскому франку). Они использовались для определения размера денежных обязательств, включая взносы в международные организации, суммы кредита, помощи, цены и т.д. При на ступлении срока сумма платежей пересчитывалась в соответствии с неизмен ной условной стоимостью валютной единицы, как при золотой оговорке.
При использовании многовалютной оговорки для защиты от ва лютных рисков применяется принцип сравнения курса валюты цены по отношению к валютной корзине на момент платежа и курса на день подписания контракта.
Подобная оговорка формулируется примерно следующим образом: «Цена контракта установлена исходя из того, что стоимость валютной корзины на день подписания соглашения составляет столько-то единиц валюты цены. В случае если на день платежа стоимость валютной корзины изменится, то очередной платеж будет изменен в той же пропорции».
Товарно-ценовая оговорка – условие, включаемое в международ ные экономические соглашения с целью страхования экспортеров и кредиторов от инфляционного риска. К таким оговоркам относятся:
- оговорки о скользящей цене, повышающейся в зависимости от це нообразующих факторов;
- индексация, основанная на включении в соглашение особой индексной оговорки о пересчете суммы платежа пропорционально изменению индекса цен за период с даты подписа ния до момента исполнения обязательства. Индексные оговорки мало применяются в международных расчетах в связи с трудностями выбо ра и пересмотра индексов, реально отражающих рост цен на товары. Кроме того, заемщики возражают против ухудшения условий креди тования при применении индексной оговорки.
Применяются также компенсационные сделки для страхования валютных рисков при кредитовании: сумма кредита увязывается с ценой в определенной валюте товара, поставляемого в счет погаше ния кредита, с целью избежать изменений этой суммы вследствие колебаний цен и курсов валют. Однако при этом односторонние выгоды получают контрагенты, покупающие продукцию предприятий, пост роенных на основе компенсационных сделок. Комбинированная ва лютно-товарная оговорка используется для регулирования суммы пла тежа в зависимости от изменений как товарных цен, так и валютных курсов. Если цены и курсы изменяются в одном направлении, то сум ма обязательства пересчитывается на наибольший процент отклоне ния; если направление их динамики не совпадает, то сумма платежа меняется на разницу между отклонениями цен и курсов.
Крупные корпорации и банки для страхования валютного риска инвестируют часть активов (до 10%) в золото в условиях повышения его цены с целью покрытия возможных убытков, связанных с неста бильностью валют, входящих в состав их ликвидных активов.
Хеджирование
Это страхование рисков изменения цен путем заключения сделок на срочных рынках.
Механизм хеджирования заключается в балансировании обязательств на наличном рынке и противоположных по направлению на срочном рынке. Таким образом, операциями хеджирования могут считаться операции со срочными инструментами: форвардными контрактами, фьючерсами, свопами и опционами. Продажа опциона согласно нормам МСФО не может признаваться операцией хеджирования.
Результатом хеджирования является не только снижение рисков, но и снижение возможной прибыли.
Различают хеджирование покупкой и продажей. Хеджирование покупкой (хедж покупателя, длинный хедж) связано с приобретением фьючерса, что обеспечивает покупателю страхование от возможного повышения цен в будущем. При хеджировании продажей (хедж продавца, короткий хедж) предполагается осуществить продажу на рынке реального товара, и в целях страхования от возможного снижения цен в будущем осуществляется продажа срочных инструментов.
Хеджирование валютного риска при форвардных сделках заключается в том, что для импортера-покупателя валюты при понижении курса национальной валюты (например, с 28,00 руб/долл до 28,30 руб/долл), а для экспортера-продавца валюты при повышении курса национальной валюты (например, с 28,00 руб/долл до 27,20 руб/долл) — возможный убыток по наличной сделке возможно частично компенсировать прибылью по срочной.
Например, российская экспортная компания заключает с американской фирмой внешнеторговый контракт поставку нефти на сумму в 2 млн.долл. и получение выручки в срок 90 дней после поставки. Таким образом она требованиями по срочной сделке открывает длинную валютную позицию, поскольку ей не известно, какая сумма в рублях будет получена через 3 месяца от конвертации полученных долларов.
Для хеджирования валютного риска российская компания заключает форвардный валютный контракт на 90 дней на продажу 1 млн. долл. по курсу FR=27,50 руб/долл. Компания срочными обязательствами на половину закрывает свою длинную валютную позицию.
1) Результат компании-экспортера продавца валюты при курсе FSR1=27,30 руб/долл. FR = 27,50 руб/долл
Наличная сделка продажи первой части валютной выручки 1 000 000 долл по курсу 27,70 руб/долл. Результат R1 = 1000000 * 27,70 = 27 700 000 руб.
Реализация срочной сделки второй части выручки 1 000 000 долл по курсу 27,50 руб/долл. Результат R2 = 1000000 * 27,50 = 27 500 000 руб.
Общий результат R0 = R1 + R2 = 27 700 000 + 27 500 000 = 55 200 000 руб.
В данном случае выигрыш продавца не за счет форвардной сделки, а за счет ситуации на рынке. Он прогнозировал курс 27,50 руб/дол, а сложился курс 27,70 руб/долл. Таким, образом, выигрыш экспортера составил
2 000 000 * (27,70 – 27,50) = 200 000 руб.
7.3. Оценка валютных рисков (открытая валютная позиция)
Соотношение требований и обязательств банка, включая его активы, внебалансовые операции, в иностранной валюте определяет его валютную позицию. В случае их равенства по конкретной валюте валютная позиция считается закрытой, а при несовпадении – открытой. Открытая валютная позиция может быть короткой, если пассивы и обязательства по проданной валюте превышают активы и требования к ней, и длинной, если активы и требования по купленной валюте превышают пассивы и обязательства. Короткая валютная позиция может быть компенсирована длинной позицией, если совпадают объем, срок исполнения сделки и валюта этих позиций.
Результат валютной позиции положителен для банка, если он держал длинную позицию в валюте, курс которой повысился. Однако, полностью реализовать этот выигрыш можно только при закрытии всех валютных позиций по текущим курсам. Эта операция называется реализацией прибыли ( profit = taking ) и обычно проводится в периоды активного изменения курса валюты, приостанавливая его движение, а иногда временно меняя его динамику в противоположном направлении.
Поддержание длинных или коротких позиций в каких-либо валютах на протяжении нескольких дней, иногда недель, расценивается как валютная спекуляция, направленная на извлечение прибыли от изменения курсов, достигающих иногда нескольких сотен пунктов на протяжении дня. Пункт – разница в одну единицу в четвертом знаке после запятой в большинстве котировок; сто пунктов, т.е. второй знак после запятой, считается цифрой, фигурой ( figure ). Иногда за один день банки несколько раз создают валютные позиции спекулятивного характера, закрывая их для реализации прибыли и вновь создавая, если тенденции рынка сулят им получение прибылей. Регулирование лимита открытой валютной позиции используется органами банковского надзора как один из методов валютного регулирования.
С помощью «открытой валютной позиции» (ОВП) регулируются валютные риски кредитных организаций. Такое регулирование осуществляется по трем основным направлениям: 1) определение порядка расчета ОВП; 2) установление лимитов ОВП; 3) регламентация процедур контроля.
Основные понятия.
Валютная позиция – балансовые активы и пассивы, внебалансовые требования и обязательства в иностранной валюте или драгоценном металле.
«Чистая» валютная позиция – разница между суммой активов (требований) и пассивов (обязательств) в одной и той же иностранной валюте или драгоценном металле. Различают чистые позиции: Чистая балансовая, Чистая «спот», Чистая срочная, Чистая опционная, Чистая по гарантиям.
Длинная «чистая» позиция – ПОЛОЖИТЕЛЬНЫЙ результат расчета чистой позиции. Она включается в расчет ОВП со знаком «+» (плюс). Длинная позиция по определенной валюте (когда активы банка в этой валюте превышают пассивы в ней) несет риск убытков, если курс данной валюты начнет снижаться.
Короткая «чистая» позиция – ОТРИЦАТЕЛЬНЫЙ результат расчета чистой позиции Она включается в расчет ОВП со знаком «–» (минус). Короткая ОВП (когда пассивы банка в этой валюте превышают его активы) несет риск убытков если курс данной валюты будет повышаться.
«Совокупная» валютная позиция – суммарная величина чистых позиций с учетом знака позиции.
Различают совокупные позиции: совокупная балансовая (суммарная величина чистой балансовой и чистой спот позиции) и совокупная внебалансовая (суммарная величина чистой срочной, чистой опционной, чистой по гарантиям позиций).
Открытая» валютная позиция (ОВП) возникает в случае количественного несовпадения активов и пассивов банка в определенной валюте и представляет собой разницу между их величинами. ОВП определяется суммированием всех чистых позиций с учетом знака позиции.
«Балансирующая» позиция – величина, равная по значению и противоположная по знаку ОВП. Балансирующая позиция определяется приведением ОВП к определенной валюте. Она равна разности между абсолютной величиной суммы всех длинных открытых позиций и абсолютной величиной суммы всех коротких открытых позиций в рублевой оценке.
Суммарная величина всех длинных (включая балансирующую позицию в российских рублях, если она длинная) и суммарная величина всех коротких (включая балансирующую позицию в российских рублях, если она короткая) открытых позиций должны быть равновелики.
Валютные позиции представлены в виде таблицы
Источник
