Способы принятия финансовых решений конспект

Управление Роспотребнадзора по Республике Марий Эл

Управление Роспотребнадзора по Республике Марий Эл

Повышение финансовой грамотности. Правила принятия разумных финансовых решений — Защита прав потребителей

Защита прав потребителей

Повышение финансовой грамотности. Правила принятия разумных финансовых решений

Повышение финансовой грамотности. Правила принятия разумных финансовых решений

Сходить за покупками и не потратить лишнего – цель, к которой стремится каждый человек, раздумывающий о приобретении той или иной вещи.

Чтобы избежать незапланированных денежных трат, распоряжаться своими средствами следует с умом. Следующие шесть правил, помогут не быть дилетантом в момент принятия финансовых решений.

1. Не принимайте связанных с деньгами решений, находясь во власти эмоций.

Бурные эмоции — позитивные или негативные — сужают перспективу, не позволяют видеть картину происходящего в целом и не дают логически оценить долгосрочные последствия предпринимаемых действий.

Как ни парадоксально, попытки применить разумные доводы и логику при общении с человеком, находящимся в возбужденном состоянии, обычно лишь добавляют масла в огонь его эмоций. Эмпатическое слушание и непротиворечие в такой момент перевозбужденному собеседнику являются гораздо более эффективным способом снижения эмоционального градуса дискуссии.

2. Не принимайте важных решений, связанных с деньгами, в состоянии усталости или внутренней напряженности.

Рост напряженности приводит к эмоциональной регрессии. При нарастании напряжения и назревании конфликта мы реагируем на стресс посредством эмоций. То же справедливо и в отношении усталости. Дайте себе отдых, пусть напряжение спадет — лишь после этого приступайте к обдумыванию решения.

В состоянии усталости мы легко теряем самоконтроль, и тогда способны говорить и делать вещи, о которых впоследствии можем пожалеть. Вот хорошее правило здоровой финансовой жизни: никогда не принимайте важных решений после 9 часов вечера.

3. Если вам пришла в голову хорошая мысль, обдумайте ее повторно на следующий день.

Не все возникающие в жизни ситуации, требуют быстрого принятия решения. К их числу относятся инвестирование или покупка телевизора с жидкокристаллическим экраном. Если посетившая вас минуту назад идея действительно является стоящей, она останется таковой и завтра, после того как вы проспите ночь и ваше состояние и перспективное видение изменятся.

4. Создайте структурированный план, основанный на достаточном объеме информации.

Принимая во внимание общую картину и свои долгосрочные цели, выработайте стратегию и план действий, основанные на фактах, а не на эмоциях и инстинктах. Подумайте, какая помощь может вам понадобиться для того, чтобы получить максимально полную информацию по интересующему вас вопросу. Периодически пересматривайте свой план на предмет его соответствия объективному мнению специалистов в области финансов или инвестиций.

5. Придерживайтесь своего плана.

Даже во времена, когда дела идут отлично и вы пребываете в эйфории, продолжайте придерживаться плана. Сделайте так, чтобы ваша энергичность и желание рискнуть проявлялись в иных областях,нежели финансовой.

6. Беспокойтесь лишь о том, о чем стоит беспокоиться.

Определите, что именно вы в состоянии контролировать(ваши планы, ваши действия, ваши решения), а что вы контролировать не в силах (рыночные условия, внешние события), затем сконцентрируйте все свои усилия и энергию на том, что подвластно вашему влиянию. В ситуациях, которые вы не способны ни контролировать, ни изменить, придерживайтесь плана.

В завершение следует отметить, в любой ситуации не забывайте о главном: соизмеряйте свои доходы и расходы. Это поможет избежать чрезмерных трат и сохранить финансовое благополучие.

(Текст подготовлен при использовании материалов «Как принимать разумные финансовые решения?»/авт.-сост. Е.А. Нестеренко/Саратовский социально — экономический институт (филиал) ФГБОУ ВПО «РЭУ им. Г.В. Плеханова». — Саратов, 2014.).

Источник

Управление Роспотребнадзора по Республике Марий Эл

Управление Роспотребнадзора по Республике Марий Эл

Повышение финансовой грамотности. Правила принятия разумных финансовых решений — Публикации

Повышение финансовой грамотности. Правила принятия разумных финансовых решений

Повышение финансовой грамотности. Правила принятия разумных финансовых решений

Сходить за покупками и не потратить лишнего – цель, к которой стремится каждый человек, раздумывающий о приобретении той или иной вещи.

Чтобы избежать незапланированных денежных трат, распоряжаться своими средствами следует с умом. Следующие шесть правил, помогут не быть дилетантом в момент принятия финансовых решений.

1. Не принимайте связанных с деньгами решений, находясь во власти эмоций.

Бурные эмоции — позитивные или негативные — сужают перспективу, не позволяют видеть картину происходящего в целом и не дают логически оценить долгосрочные последствия предпринимаемых действий.

Как ни парадоксально, попытки применить разумные доводы и логику при общении с человеком, находящимся в возбужденном состоянии, обычно лишь добавляют масла в огонь его эмоций. Эмпатическое слушание и непротиворечие в такой момент перевозбужденному собеседнику являются гораздо более эффективным способом снижения эмоционального градуса дискуссии.

2. Не принимайте важных решений, связанных с деньгами, в состоянии усталости или внутренней напряженности.

Рост напряженности приводит к эмоциональной регрессии. При нарастании напряжения и назревании конфликта мы реагируем на стресс посредством эмоций. То же справедливо и в отношении усталости. Дайте себе отдых, пусть напряжение спадет — лишь после этого приступайте к обдумыванию решения.

В состоянии усталости мы легко теряем самоконтроль, и тогда способны говорить и делать вещи, о которых впоследствии можем пожалеть. Вот хорошее правило здоровой финансовой жизни: никогда не принимайте важных решений после 9 часов вечера.

3. Если вам пришла в голову хорошая мысль, обдумайте ее повторно на следующий день.

Не все возникающие в жизни ситуации, требуют быстрого принятия решения. К их числу относятся инвестирование или покупка телевизора с жидкокристаллическим экраном. Если посетившая вас минуту назад идея действительно является стоящей, она останется таковой и завтра, после того как вы проспите ночь и ваше состояние и перспективное видение изменятся.

4. Создайте структурированный план, основанный на достаточном объеме информации.

Принимая во внимание общую картину и свои долгосрочные цели, выработайте стратегию и план действий, основанные на фактах, а не на эмоциях и инстинктах. Подумайте, какая помощь может вам понадобиться для того, чтобы получить максимально полную информацию по интересующему вас вопросу. Периодически пересматривайте свой план на предмет его соответствия объективному мнению специалистов в области финансов или инвестиций.

5. Придерживайтесь своего плана.

Даже во времена, когда дела идут отлично и вы пребываете в эйфории, продолжайте придерживаться плана. Сделайте так, чтобы ваша энергичность и желание рискнуть проявлялись в иных областях,нежели финансовой.

6. Беспокойтесь лишь о том, о чем стоит беспокоиться.

Определите, что именно вы в состоянии контролировать(ваши планы, ваши действия, ваши решения), а что вы контролировать не в силах (рыночные условия, внешние события), затем сконцентрируйте все свои усилия и энергию на том, что подвластно вашему влиянию. В ситуациях, которые вы не способны ни контролировать, ни изменить, придерживайтесь плана.

В завершение следует отметить, в любой ситуации не забывайте о главном: соизмеряйте свои доходы и расходы. Это поможет избежать чрезмерных трат и сохранить финансовое благополучие.

(Текст подготовлен при использовании материалов «Как принимать разумные финансовые решения?»/авт.-сост. Е.А. Нестеренко/Саратовский социально — экономический институт (филиал) ФГБОУ ВПО «РЭУ им. Г.В. Плеханова». — Саратов, 2014.).

Источник

Тема 2. Методологические основы принятия финансовых решений

Оглавление

2.1. Денежные потоки и методы их оценки

2.1.1. Процентные ставки и методы их начисления

Одной из важнейших базовых концепций финансового менеджмента является концепция временной ценности денег. Финансовые вычисления, базирующиеся на понятии временной ценности денег, используются в различных разделах финансового менеджмента при принятии решений о покупке или продаже финансовых активов, о вложениях в те или иные инвестиционные проекты и пр.

Логика финансовых вычислений с учетом временной ценности денег состоит в следующем. Предположим, что в настоящий момент бизнесмен располагает определенной суммой Р V ( present value ) . Он может вложить эту сумму в бизнес или ценные бумаги, может дать в долг, вложить в банк. По прошествии определенного времени он рассчитывает получить большую сумму FV ( future value ) . Результат его действий (эффект) может быть оценен при помощи получаемого абсолютного прироста стоимости:

где РV – настоящая стоимость;

FV – будущая стоимость;

Δ V – прирост стоимости (прибыль).

Эффективность действий определяется путем расчета относительного показателя. Очевидно, что прирост стоимости можно соотнести с настоящей и с будущей суммой:

или .

Если эти показатели рассчитываются в процентах, то первый ( r ) называется процентной ставкой, второй ( d ) – учетной ставкой. В финансовых вычислениях обычно пользуются процентной ставкой (представленной в долях от единицы). Таким образом в любой простейшей финансовой сделке всегда присутствуют три величины: имеющаяся (настоящая) сумма денег – РV , возвращаемая (будущая) сумма – FV , и процентная ставка – r , две из которых заданы, а одна является искомой.

Процесс, в котором известны исходная сумма и процентная ставка, и требуется определить будущую стоимость, в финансовых вычислениях называется процессом наращения (компаундирования). В этом случае рассматривается движение денежного потока от настоящего к будущему:

где r – ставка наращения.

Экономический смысл финансовой операции наращения состоит в определении величины той суммы, которую получит (хочет получить) инвестор по окончании этой операции. Для инвестора сумма PV в настоящий момент и FV через определенный интервал времени являются эквивалентными.

Процесс, в котором заданы ожидаемая в будущем к получению (возвращаемая) сумма и процентная ставка, называется процессом дисконтирования. В этом случае речь идет о движении денежного потока от будущего к настоящему:

где r – ставка дисконтирования.

Если в качестве ставки дисконтирования используется процентная ставка ( r ), соответствующий процесс называется математическим дисконтированием, если используется учетная ставка ( d ) имеет место банковское дисконтирование.

Экономический смысл дисконтирования заключается в определении суммы денег в настоящий момент, которую можно считать эквивалентной той сумме, которая будет у бизнесмена через определенный интервал времени. Ставка дисконтирования показывает, какой ежегодный процент возврата хочет (или может) иметь инвестор на инвестируемый им капитал.

Необходимость учета временной ценности денег наиболее ярко проявляется в ссудо-заемных операциях. Предоставляя свои денежные средства в долг, их владелец получает определенный доход в виде процентов. Процентная ставка обычно устанавливается в виде годовой ставки, хотя возможно начисление процентов (выплата дохода) ежемесячно или один раз в полгода.

Существуют две схемы дискретного начисления процентов: схема простых и схема сложных процентов.

Схема простых процентов предполагает, что в каждом периоде проценты начисляются на исходную сумму, т.е. база, с которой начисляются проценты, остается неизменной. В этом случае ежегодно исходный инвестируемый капитал Р V возрастает на r процентов ( r – требуемая доходность), т.е. на величину PV × r ( r – в долях от единицы). Таким образом, размер инвестированного капитала FV через n лет будет равен:

,

Схему простых процентов используют в практике банковских расчетов при начислении процентов по краткосрочным ссудам со сроком погашения до одного года. В этом случае в качестве показателя n берут отношение длины периода, за который начисляются проценты, в днях к количеству дней в году.

Другой весьма распространенной операцией краткосрочного характера с использованием формулы простых процентов является операция по учету векселей банком. В этом случае используется учетная ставка:

,

где d — годовая учетная ставка в долях единицы;

t — продолжительность финансовой операции в днях;

Т — количество дней в году.

Схема сложных процентов предполагает , что в каждом последующем периоде проценты начисляются не на исходную сумму, а на общую сумму, включающую и ранее начисленные, невостребованные инвестором проценты. В этом случае происходит капитализация (реинвестирование) процентов по мере их начисления, т.е. база, с которой начисляются проценты, все время возрастает.

Поэтому, сумма денег к концу n -го года будет равна:

Множитель (1+r) n показывает, чему будет равна одна денежная единица (один рубль, один доллар, один евро и т.п.) через n периодов при заданной процентной ставке r .

Можно показать, что в случае ежегодного начисления процентов для лица, предоставляющего кредит:

• более выгодна схема простых процентов, если срок ссуды менее одного года (проценты начисляются однократно в конце периода);
• более выгодна схема сложных процентов, если срок ссуды превышает один год (проценты начисляются ежегодно, в этой ситуации капитал, генерирующий доходы, постоянно возрастает);
• обе схемы дают одинаковые результаты при продолжительности периода один год и однократном начислении процентов.

При проведении расчетов необходимо помнить, что периодом выступает срок, за который происходит однократное начисление процентов. Так, если за базисный период начисления процентов взят квартал, то в расчетах должна использоваться квартальная ставка.

В банковской практике типичной является ситуация, когда в договоре указывается годовая процентная ставка с частотой начисления процентов меньше года. В этом случае расчет ведется по формуле сложных процентов, где в качестве периода берется не год, а интервал начисления процентов:

где r — объявленная годовая ставка; т — количество начислений в году; n — количество лет.

Для сравнения вложений, по которым предусматриваются различные процентные ставки и различные интервалы начисления процентов, рассчитывается эффективная годовая процентная ставка, показывающая, на сколько процентов фактически увеличится сумма вложений за год:

где r – объявленная (номинальная) годовая ставка процента;

r_e– эффективная годовая процентная ставка.

При начислении процентов раз в год номинальная и эффективная ставки совпадают, при большем количестве начислений эффективная ставка больше номинальной.

2.1.2. Денежные потоки

Денежный поток представляет собой распределенные во времени притоки и оттоки средств предприятия, размеры которого зависят от объема продаж, величин дебиторской и кредиторской задолженности, пополнения запасов, структуры капитала, дивидендной политики и т.п.

Общий денежный оборот предприятия складывается в процессе движения средств, обслуживающих самые разнообразные хозяйственные операции по всем направлениям финансово-хозяйственной деятельности предприятия: текущей, инвестиционной и финансовой. В сферу деятельности финансового менеджера попадают, прежде всего, операции финансового и инвестиционного характера.

Центральная задача финансового менеджера – оценка целесообразности финансовых вложений. В основе оценки лежит сравнение прибыльности рассматриваемого варианта вложений с прибыльностью безрисковых и среднерискованных вложений. В качестве безрисковых обычно рассматривают вложения в государственные ценные бумаги, в качестве среднерисковой доходности – среднерыночную доходность.

Для проведения такой оценки необходимо учесть все затраты и доходы, связанные с рассматриваемым проектом. При этом обязательным является учет разновременности затрат и доходов, т.е. необходимо будущие поступления и расходы оценить с точки зрения текущего момента, для чего они должны быть дисконтированы. Если через n лет планируется доход c_n при ставке дисконтирования r, то настоящая стоимость этого будущего дохода согласно формуле (2.6) рассчитывается следующим образом:

,

где c_n— доход, планируемый к получению в конце n -го года;

P — текущая (или приведенная) стоимость, т.е. оценка величины c_n с точки зрения текущего момента;

r — ставка дисконтирования.

Здесь ставка дисконтирования численно равна процентной ставке, устанавливаемой инвестором, т. е. той доходности (рентабельности), которую инвестор хочет и/или может получить на инвестируемый им капитал.

Множитель называется дисконтирующим множителем, он показывает «сегодняшнюю» ценность (стоимость) одной денежной единицы будущего.

Для принятия решений о целесообразности финансовых или капитальных вложений, об использовании тех или иных финансовых активов необходимо в целом оценить денежный поток (притоки и оттоки, распределенные во времени), генерируемый рассматриваемым вариантом деятельности

Элементы денежного потока могут быть либо независимыми, либо связанными между собой определенными функциональными зависимостями. При проведении финансового анализа временные периоды чаще всего предполагаются равными. Для упрощения расчетов предполагается, что генерируемые в рамках одного временного периода поступления или расходы не распределены внутри периода, а сконцентрированы либо в его начале, либо в его конце. В первом случае денежный поток называется потоком пренумерандо, или авансовым, во втором — потоком постнумерандо (рис. 1).

Рис. 1 – Графическое представление потоков пренумерандо и постнумерандо

В практических расчетах при оценке доходов чаще всего используется представление денежных потоков, как потоков постнумерандо. Потоки расходов может быть целесообразным рассматривать как потоки пренумерандо. При анализе различных схем накопления денежных средств для последующего их инвестирования также может использоваться поток пренумерандо.

Поскольку отдельные элементы денежного потока генерируются в различные временные интервалы, а деньги имеют временную ценность, непосредственное их суммирование невозможно.

Оценить денежный поток – значит определить его будущую (прямая задача) или настоящую (обратная задача) стоимость. Будущая стоимость – это стоимость денежного потока, оцениваемого на конец рассматриваемого периода. Настоящая стоимость – это стоимость денежного потока, оцениваемого на начало рассматриваемого периода.

Исходя из того, что реальный денежный поток можно рассматривать как пренумерандо, так и постнумерандо, следует, что с каждым денежным потоком связывается по крайней мере четыре оценки:

1. FV_pst– будущая (наращенная) стоимость постнумерандо;
2. FV_pre– будущая (наращенная) стоимость пренумерандо;
3. PV_pst– настоящая (дисконтированная, приведенная) стоимость постнумерандо;
4. PV_pre – настоящая (дисконтированная, приведенная) стоимость пренумерандо.

В основе суммарной оценки наращенного денежного потока лежит формула (2.6). Очевидно, что будущая стоимость денежного потока постнумерандо FV_pst представляет собой сумму отдельных наращенных поступлений, т.е. в общем виде формула такова:

Основной результат расчета — определение общей величины наращенного денежного потока. Рассмотрение того же самого потока как потока пренумерандо приводит к тому, что каждый элемент денежного потока наращивается на один период дольше (не с конца соответствующего периода, а с начала – дальше от конца периода), откуда следует, что:

Приведенная стоимость денежного потока постнумерандо PV_pst рассчитывается на основе формулы (2.9) в общем случае равна:

Основной результат расчета — определение общей величины приведенного денежного потока. Именно обратная задача является основной при оценке инвестиционных проектов.

Несложно увидеть, что рассмотрение того же самого потока как потока пренумерандо приводит к тому, что каждый элемент денежного потока дисконтируется на один период меньше (не с конца соответствующего периода, а с начала – ближе к началу периода), откуда следует, что:

Необходимо отметить, что ключевым моментом в рассмотренных схемах является предпосылка, что анализ ведется с позиции «разумного инвестора», т.е. инвестора, немедленно инвестирующего полученный доход (прибыль) с целью получения дополнительного дохода. Именно поэтому денежные потоки в рассмотренных случаях оцениваются по схеме сложных процентов.

2.1.3. Оценка аннуитетов

Частный случай денежного потока, в котором денежные поступления в каждом периоде одинаковы по величине, носит название аннуитета . Если число равных временных интервалов ограничено, аннуитет называется срочным. В этом случае

Для оценки будущей и настоящей стоимости аннуитета можно пользоваться вышеприведенными формулами, вместе с тем благодаря специфике аннуитетов, заключающейся в равенстве денежных поступлений эти формулы могут быть существенно упрощены. Если в формулах настоящей и будущей стоимости денежного потока заменить C_t на А и вынести этот множитель за знак суммы, то под знаком суммы останется сумма первых n членов геометрической прогрессии. Применив известную из алгебры формулу, можно получить следующие упрощенные формулы для оценки аннуитета:

Предполагается, что денежные суммы лишь начисляются, а изъять их можно по окончании срока действия аннуитета.

Аннуитет называется бессрочным, если денежные поступления продолжаются достаточно длительное время (в западной практике к бессрочным относятся аннуитеты, рассчитанные на 50 и более лет).

В этом случае задача оценки будущей стоимости аннуитета смысла не имеет. Настоящая стоимость определяется с использованием формулы для расчета суммы членов бесконечной геометрической прогрессии:

Эта формула служит для оценки целесообразности приобретения бессрочного аннуитета. В данном случае известен размер годовых поступлений; в качестве ставки дисконтирования r обычно принимают гарантированную процентную ставку (например, процент, предлагаемый государственным банком).

Логика, заложенная в схему аннуитетных платежей, широко используется при оценке долговых и долевых ценных бумаг, в анализе инвестиционных проектов, а также в анализе аренды.

2.2. Методы оценки финансовых активов

2.2.1. Внутренняя стоимость финансового актива

Финансовые активы – важнейший объект управления финансового менеджера. Финансовые активы обращаются на специально создаваемых рынках. Инвестор приобретает ценные бумаги в надежде получать по ним долгосрочный стабильный доход (например, дивиденды по акциям или купонные доходы по облигациям). Крупные компании находят на рынке капитала дополнительные источники финансирования. Вместе с тем вложения могут преследовать и краткосрочные цели: во-первых, купленные ценные бумаги выполняют роль страхового запаса денежных средств; во-вторых, спекулятивные цели. Спекуляция подразумевает вложение средств с целью получения сверхдохода, при этом, как правило, высок риск потери, но вместе с тем существует устраивающая инвестора вероятность получения сверхдоходности.

Финансовый актив, рассмотренный как товар, характеризуется стоимостью, ценой, доходностью и риском. Именно эти характеристики лежат в основе управления финансовыми активами, которое сводится к принятию решений кратко- и долгосрочного характера в отношении целесообразности их приобретения, продажи и сочетания при конструировании требуемых инструментов и операций. Знание существа указанных рыночных индикаторов, а также алгоритмов их расчета, является необходимым условием принятия эффективных финансовых решений.

Стоимость представляет собой денежную оценку ценности данного актива. Другой характеристикой финансового актива является его объявленная рыночная цена.

Несмотря на складывающуюся на рынке вполне определенную текущую цену, любой финансовый актив может иметь разную степень привлекательности для потенциальных инвесторов и разную ценность. Причин тому несколько: разная оценка возможных денежных поступлений и приемлемой нормы прибыли, разная информированности о возможностях использования финансового актива, разные приоритеты в степени надежности и доходности и др. Стоимость отражает потенциальную или теоретически возможную ценность с позиции конкретного инвестора, т.е. носит субъективный характер.

С позиции финансового менеджера (инвестора) внутренняя или истинная стоимость любого актива равна приведенной стоимости всех наличных денежных потоков, которые владелец актива рассчитывает получить в будущем. Таким образом, каждый финансовый актив имеет столько оценок значений внутренней стоимости, сколько имеется инвесторов на рынке, заинтересованных в данном активе.

Фундаментальные инвесторы отличают цену от стоимости. Они руководствуются принципом: «Цена — это то, что ты платишь, а стоимость — это то, что ты получаешь».

Цена ( P ) и внутренняя стоимость ( V ) – абсолютные величины, которые не только меняются в динамике, но, с позиции конкретного инвестора, нередко могут не совпадать. Различие цены и стоимости финансового актива проявляется в следующих моментах:

• стоимость – это расчетный показатель; цена – декларированный, т. е. объявленный, который можно видеть в прейскурантах, котировках;
• в любой момент времени цена однозначна; стоимость многозначна, при этом число оценок стоимости зависит от числа профессиональных участников рынка;
• в условиях равновесного рынка цена, во-первых, количественно выражает внутренне присущую активу стоимость; во-вторых, стихийно устанавливается как среднее из оценок стоимости, рассчитываемых инвесторами.

Очевидно, в каждый данный момент возможны три ситуации:

1) P > V , 2) P g и называется моделью Гордона.

Из формулы (2.2.8) видно, что текущая цена обыкновенной акции очень чувствительна к параметру g. Даже незначительное его изменение может существенно повлиять на цену. Поэтому в расчетах иногда пытаются разбить интервал прогнозирования на подынтервалы, каждый из которых характеризуется собственным темпом прироста g. Так, если выделить два подынтервала с темпами прироста g и р соответственно, то формула (2.2.7) принимает вид:

где V аои – внутренняя стоимость обыкновенной акции с периодически изменяющимся темпом роста дивидендов;

D 0 — дивиденд, выплаченный в базисный момент времени;

Dk — прогноз дивиденда в k -м периоде;

k – номер периода, в котором изменяется темп роста дивидендов;

g — прогноз темпа прироста дивиденда в первые k лет;

р — прогноз темпа прироста дивидендов в последующие годы.

При выделении нескольких подпериодов модель становится более громоздкой в представлении, однако вычислительные процедуры достаточно просты.

Типичной является ситуация, когда в течение непродолжительного подпериода темп прироста может быть сравнительно высоким, причем не обязательно одинаковым, а затем он снижается и становится постоянным.

В этом случае внутренняя стоимость акции складывается из двух слагаемых – первое (для первого подпериода) на основе формулы (2.2.1); второе – для второго подпериода на основе формулы (2.2.5). Итоговая формула для оценки внутренней стоимости акции имеет вид:

где V аон – внутренняя стоимость обыкновенной акции с частично неравномерным темпом роста дивидендов;

D_t— дивиденд, ожидаемый в t -ом году;

D_k+1— прогноз дивиденда в ( k +1)-м году;

k – номер года, в котором устанавливается постоянный темп прироста дивидендов;

g — прогноз темпа прироста дивиденда k -м и последующих годах.

Оценка внутренней стоимости облигаций зависит от способа выплаты дохода.

Рассмотрим самый простой случай – облигация с нулевым купоном (процент по облигации не выплачивается). Поскольку денежные поступления по годам, за исключением последнего года, равны нулю, вутренняя стоимость облигации определяется следующим образом:

где V он — стоимость облигации с нулевым купоном с позиции инвестора (теоретическая стоимость);

N — сумма, выплачиваемая при погашении облигации (номинал);

r – ставка дисконтирования;

n — число лет, через которое произойдет погашение облигации.

Бессрочная облигация предусматривает неопределенно долгую выплату дохода ( D ) в установленном размере. В этом случае ожидаемые выплаты представляют собой бессрочный аннуитет, поэтому

где V об – стоимость бессрочной облигации;

r – ставка дисконтирования;

D – купонный доход.

Безотзывная облигация с постоянным доходом порождает поток купонных выплат, а также предусматривает погашение облигации по номинальной цене в установленный срок. В связи с этим, формула для оценки ее внутренней стоимости состоит из двух слагаемых:

где V опд – стоимость безотзывной облигации с постоянным доходом;

D – ежегодный купонный доход;

r – ставка дисконтирования;

N — сумма, выплачиваемая при погашении облигации (номинал);

n – число лет, оставшихся до погашения облигации.

Отзывная облигация может быть погашена досрочно и при этом выкупная цена может не совпадать с номиналом. Оценка таких облигаций осуществляется также с использованием формулы (2.2.13), в которой нарицательная стоимость N заменена выкупной ценой.

В заключение необходимо особо обратить внимание на то, что в рассмотренных формулах подразумевается капитализация получаемых доходов (процентов, дивидендов) с доходностью, равной ставке дисконтирования. Например, в случае с облигацией ее оценка, полученная с помощью формулы (2.2.13), будет верна, если регулярно получаемые проценты не используются для потребления, а немедленно инвестируются в те же облигации или в ценные бумаги с той же доходностью и степенью риска. В случае если возможность такого инвестирования отсутствует или не планируется, применение формулы (2.2.13) является ошибкой.

2.3. Риск в финансовом менеджменте

2.3.1. Понятие риска

Риск в предпринимательстве связан с тем, что процесс принятия управленческих решений протекает в условиях постоянно изменяющейся среды и характеризуется различной степенью неопределенности.

Концепция учета фактора риска в финансовой деятельности состоит в объективной оценке его уровня с целью обеспечения формирования необходимого уровня доходности финансовых операций и разработки системы мероприятий, минимизирующих его негативные финансовые последствия для хозяйственной деятельности предприятия.

Категория риска в финансовом менеджменте принимается во внимание в различных аспектах: в приложении к оценке инвестиционных проектов, формированию инвестиционного портфеля, выбору финансовых инструментов, принятию решений по структуре капитала, обоснованию дивидендной политики и др.

Выделяют две основные теории предпринимательских рисков: классическую и неоклассическую.

Создание классической теории предпринимательских рисков связно с такими экономистами, как Милль, Сениор, Найт и др. Они выделяли в структуре предпринимательского дохода две составляющие:

1) процент как долю на вложенный капитал (или заработную плату капиталиста);

2) плату за риск как возмещение возможного риска в предпринимательской деятельности.

Экономисты классического направления понимали экономический риск только как возможный ущерб вследствие предпринятого действия. Такое одностороннее понимание экономического риска вызывала критику ее положений и явилась причиной создания иной теории предпринимательских рисков, получившей название неоклассической. Ее разработка связана с именами экономистов Маршалла, Пигу, и экономистов скандинавской школы (Магнуссен и др).

Риск в неоклассической теории рассматривается с точки зрения колебаний (отклонений от ожидаемой величины) прибыли. Из неоклассической теории риска следует, что «гарантированная» прибыль всегда будет иметь большую полезность, чем большая прибыль, связанная с возможными колебаниями.

Дж. Кейнс дополнил неоклассическую теорию фактором удовольствия. Основным недостатком предыдущей неоклассической теории Кейнс считал недооценку склонности к азарту, часто встречающейся в практике предпринимателей.

Причинами риска являются события, которые, не входя в круг планируемых, потенциально могут осуществиться и оказать отклоняющее воздействие на результаты хозяйствования.

Основной источник неопределенности – недостаток информации об условиях и результатах хозяйствования. Чем меньше объем и ниже качество информации, используемой при принятии решений, тем выше риск наступления отрицательных последствий такого решения.

Неопределенность осознается участниками хозяйственной деятельности как опасность, наличие которой приводит к необходимости рисковать. Таким образом, риск связывается с объективной неопределенностью обстановки, в которой принимается решение и с тем выбором, который делает лицо, принимающее решение (ЛПР). В связи с этим при рассмотрении риска выделяют субъективный (личностный) и объективный риски.

Следует иметь в виду, что объективно существующая и принципиально неустранимая неопределенность экономической системы, имеющая место при принятии любых управленческих, в том числе финансовых, решений никогда не бывает нулевой.

Таким образом, риск – это характеристика ситуации выбора (принятия решения) в условиях неопределенности (частичной, при известных вероятностях исходов, или полной, когда либо вероятности, либо сами исходы неизвестны).

В научной литературе, наряду с рассмотрением риска через призму неопределенности, выделяются и другие его аспекты. Этим понятием пользуются многие науки, каждая из которых раскрывает специфику и своеобразие риска в конкретной области научного знания. Выделяются экономический, экологический, психологический, социально-психологический, правовой, медико-биологический и другие аспекты феномена «риск».

Анализ определений риска позволяет выделить пять подходов к раскрытию его содержания:

1. неопределенность, непредсказуемость исходов;
2. опасность;
3. вероятность реализации опасности;
4. величина возможного ущерба;
5. отклонение от заданного результата.

Следует обратить внимание на то, что опасность (нежелательное развитие событий) и отклонение от заданной цели – не одно и то же. Первое соответствует классическому пониманию риска, второе – неоклассическому, когда отклонение будущего результата от запланированного может быть связано не только с потерями, но и с дополнительной прибылью.

Необходимо различать более широкое понятие общего риска и частное понятие экономического (предпринимательского) риска. Экономический риск проявляется при принятии хозяйственных решений в условиях неопределенности и представляет совокупность экономических, политических, экологических, моральных и других последствий, которые могут произойти в результате осуществления этого решения.

В условиях риска необходимо использовать методы (приемы, мероприятия), позволяющие, в определенной степени, прогнозировать наступление рисковых событий и принимать меры к исключению или снижению отрицательных последствий их наступления, т.е. необходимо управление рисками. Чтобы управлять рисками, необходимо их идентифицировать, т.е. выявить их источники или виды и оценить уровень.

2.3.2. Виды рисков

Анализ научной литературы показывает, что нет единой стройной классификации рисков. Возможно, подобная ситуация является следствием того, что классификация рисков в каждой из экономических областей (планирование, страхование, ценные бумаги, финансы и т.д.) осуществляется, исходя из присущих данной области конкретных целей и решаемых задач. Так, например, выделяют два вида риска: неизбежный риск, который можно заранее учесть и переложить на плечи страховых компаний, заключив с ними договоры страхования имущества, и тот, который связан с неизбежной неопределенностью самого процесса бизнеса.

Впервые классификация предпринимательских рисков представлена в трудах Дж. Кейнса. Он отмечал, что в экономической сфере целесообразно выделять три основных вида предпринимательских рисков:

1) риск предпринимателя или заемщика , который связан с его сомнениями, удастся ли действительно получить ту выгоду, на которую он рассчитывает;

2) риск кредитора , который связан с сомнением в обоснованности оказанного доверия в случае преднамеренного банкротства или попыток должника уклониться от выполнения собственных обязательств;

3) риск инфляции , который связан с возможным уменьшением ценности денежной единицы и позволяет сделать вывод о том, что денежный заем всегда менее надежен, чем реальное имущество.

В настоящее время в предпринимательской деятельности выделяют самые разные виды рисков. Основаниями их классификации могут служить:

• причины, или факторы (род опасности), вызывающие неблагоприятные события;
• уровень возникновения (национальные и международные; микро и микроэкономические);
• объекты, на которые направлены риски;
• время возникновения;
• характер учета;
• характер последствий;
• сфера возникновения и др.

Читайте также:  Реальный способ исполнения желаний

С позиции финансового менеджмента наиболее важными являются: валютный; внешнеэкономический; имущественный; инвестиционный; инфляционный; коммерческий; кредитный; курсовой; неакцепта; неплатежа; несбалансированной ликвидности; финансовых потерь и др. Основным проявлением финансовых рисков для предприятий является угроза банкротства.

2.3.3. Оценка и анализ риска

В условиях предпринимательской деятельности, которая осуществляется в условиях риска, необходимо риск не только идентифицировать, но и измерить, а также оценить его возможные последствия. Процесс идентификации, измерения и оценки составляет содержание анализа риска.

Качественный анализ сводится к тому, чтобы выявить основные факторы риска, определить их потенциальные области и тем самым идентифицировать все возможные риски.

Количественный анализ заключается в оценке уровня риска, в качестве которой может выступать:

• вероятность (объективная или субъективная) отклонения от заданной цели (в сторону снижения результата или в обе стороны);
• величина возможной потери, иногда в сравнении с возможным выигрышем;
• величина равная произведению величины потери и вероятности наступления рискового события;
• математическое ожидание потерь (в классической теории риска);
• мера вариации критериального показателя, например, дохода (в неоклассической теории риска).

В роли меры вариации результативного признака используются 1) дисперсия, 2) среднеквадратическое отклонение, 3) коэффициент вариации:

где D — дисперсия;

Di — конкретное значение возможных вариантов ожидаемого дохода по рассматриваемой финансовой операции;

— среднее ожидаемое значение дохода по рассматриваемой финансовой операции;

P i — возможная частота (вероятность) получения отдельных вариантов ожидаемого дохода по финансовой операции;

s — среднеквадратическое (стандартное) отклонение;

Целью анализа риска является не столько механическое суммирование неких расчетных данных, сколько вывод о том, как можно противостоять выявленным рискам.

В условиях объективного существования риска и связанных с ним потерь возникает потребность в определенном механизме, который позволил бы учитывать риск при принятии и реализации хозяйственных решений для достижения поставленных целей. Поэтому возникает проблема управления риском.

2.3.4. Управление риском

Управление риском – процесс обеспечения устойчивости предприятия, его способности противостоять неблагоприятным ситуациям.

По своему содержанию процесс управления рисками включает в себя:

• анализ риска (обнаружение областей повышенного риска, оценка степени риска);
• прогноз наступления рисковых событий;
• анализ приемлемости данного уровня риска для предприятия (предпринимателя);
• оценку возможности снижения уровня риска;
• разработку в случае необходимости мер по предупреждению или снижению риска (выбор методов воздействия на риск);
• оценку целесообразности вариантов снижения риска – принятие решений;
• непосредственное воздействие на риск;
• принятие мер к максимально возможному возмещению причиненного ущерба, в случае, когда рисковое событие произошло;
• контроль и корректировку результатов процесса управления риском.

Главные причины неопределенности, а, следовательно, и риска – это незнание, случайность и противодействие. Отсюда главные направления борьбы с риском:

• повышение информационной обеспеченности;
• компенсация риска;
• активное воздействие на факторы риска.

1. Повышение информационной обеспеченности включает в себя сбор дополнительной информации, прогнозирование, создание информационных служб, систем мониторинга. Информационное обеспечение процесса управления риском служит не только в качестве источника данных для анализа риска, но и само по себе является важным средством снижения уровня риска. Полученная информация должна быть достоверной, полной и своевременной.

2. Методы компенсации риска включают в себя:

А ) избежание, уклонение или отказ от риска;

Б ) принятие риска;

В ) снижение степени риска.

А. Избежание риска – это исключение для предприятия контактов с собственностью, видом деятельности или лицами, с которыми этот предполагаемый риск связан. Такой способ реакции на вероятный риск является наиболее простым и радикальным. Избежание риска применимо в отношении наиболее серьезных и крупных рисков. В настоящее время в условиях динамично меняющейся рыночной экономики становится экономически неэффективно избегать риска. Одно из главных правил поведения современного предпринимателя гласит: «Не избегать риска, а предвидеть его, стремясь снизить до возможно более низкого уровня». Уклонение от риска, как отмечают многие исследователи, в долгосрочной перспективе ведет к сокращению масштабов деятельности.

Б. Принятие риска на себя – это непринятие мер по защите от него. Многие регулярные мелкие риски предприятия сознательно принимают на себя, периодически списывая потери. Такая политика возможна только в отношении рисков, защита от которых стоит дороже вполне предсказуемых потерь. При возникновении реальных потерь, последние покрываются либо из специальных резервных фондов, либо из любых ресурсов предприятия, оставшихся после потерь. Если ресурсов недостаточно, то происходит сокращение бизнеса. При принятии риска стает вопрос о его приемлемом уровне. Управленческое решение должно быть равноудалено как от авантюры, так и от перестраховки и тем самым должно содержать в себе определенный уровень риска. Определение этого уровня, умение успешно, расчетливо рисковать, дает предпринимателю значительные преимущества.

Правомерным можно считать риск при одновременном наличии следующих четырех условий:

• риск должен соответствовать значению той цели, для которой он предпринимается.
• цель эта не может быть достигнута обычными не рискованными средствами.
• риск не должен переходить в заведомое причинение ущерба.
• объектом риска, как правило, должны являться материальные, вещественные факторы, но не жизнь и здоровье человека.

Нарушение хотя бы одного из этих условий исключает правомерность риска.

В. Снижение степени риска включает в себя такие методы, как:

• анализ финансовой состоятельности и платежеспособности заемщика, а также получение залога или других видов гарантий выполнения условий кредитного соглашения;
• распределение риска между участниками проекта;
• страхование; самострахование; создание системы резервов;
• предупредительные организационно-технические мероприятия;
• диверсификация – увеличение числа используемых или готовых к использованию технологий, расширение ассортимента выпускаемой продукции или спектра предоставляемых услуг, ориентация на различные социальные группы потребителей, на предприятия разных регионов и т.п.;
• хеджирование – операция купли-продажи специальных финансовых инструментов, с помощью которой (полностью или частично) компенсируют потери от изменения стоимости или денежного потока, олицетворяемого с хеджируемой сделкой (статьей); хеджерские операции обычно выполняются в отношении сделок с товарами, валютой или ценными бумагами.

3. Активное воздействие на факторы риска характерно для современного стратегического управления.

Одно из наиболее важных направлений количественной оценки предпринимательских рисков – оценка финансового состояния предприятия. Это направление тем более важно, что в конечном итоге, все рассмотренные выше типы рисков приводят к двум основным видам риска для предпринимателя:

— риску прямых финансовых потерь (потери средств, вложенных в предприятие),

— риску снижения доходности (уменьшения реальной отдачи от вложенных средств по сравнению с ожидаемой величиной).

Реальные изменения доходности, убытков и сопутствующие им изменения в деятельности предприятия фиксируются в финансовой и управленческой документации. Поэтому – это одно из самых доступных направлений относительной оценки риска, как для предпринимателя – владельца предприятия, так и для его партнеров и контрагентов.

Следует заметить, что оценка риска и принятие решений в условиях риска имеет не только объективную, но и субъективную (психологическую) составляющую. В связи с этим управление риском не может быть сведено только к формальным вычислениям, оно выступает сегодня не только как наука, но и как искусство.

2.4. Принятие решений в условиях риска и неопределенности

2.4.1. Элементы принятия финансовых решений

Для раскрытия содержания экономического риска обычно используют термины «ситуация риска» и «осознание риска». Каждый индивид в процессе хозяйственной деятельности сталкивается с ситуациями, которые не имеют однозначного решения. Неопределенная ситуация требует выбора нескольких решений, имеющих различную вероятность осуществления. Таким образом, необходимость принятия одного из нескольких решений в неопределенной обстановке обозначается понятием «ситуация риска». Если индивид при этом понимает, что он столкнулся с ситуацией риска, то факт такого понимания означает осознание риска. Осознание подобной ситуации позволяет разрешить неопределенность путем принятия одного из вариантов решений.

Понятие экономического риска включает не только наличие рисковой ситуации и ее осознание, но и принятие решения на основе количественного и качественного анализа риска.

Решение есть выбор действия для перевода системы в более эффективное (лучшее) состояние.

Любое решение, как единовременный акт, может быть охарактеризовано путем описания его элементов: лица принимающего решения, цели и соответствующего критерия, альтернативных вариантов, ограничений и условий.

Лицо принимающее финансовые решения (ЛПФР) – финансовый менеджер (см. п.1.1).

Цели и критерии финансового менеджмента также рассмотрены выше (п.1.1). Критерии должны обеспечить экономическую обоснованность принятого решения с точки зрения оценки ожидаемой результативности. Для этого каждое решение финансового характера должно иметь убедительное экономическое обоснование, подкрепленное необходимыми расчетами денежных средств и эффективности предполагаемых вложений.

Альтернативные варианты : безусловно необходимо рассматривать по крайней мере 3 варианта, которые должны быть сопоставимыми по показателям и по времени (с учетом временной стоимости денег).

Ограничения : это требования или обязательные условия, которые необходимо соблюсти или выполнить при принятии решений. Например, принимаемое финансовое решение не должно противоречить существующим правовым нормам. Таким образом, кроме экономической обоснованности финансовое решение должно иметь правовую обоснованность.

Другим важным ограничением служат наличные ресурсы, которые создают основу (обосновывают) реального осуществления финансового решения. Развитие любого предприятия может быть успешно реализовано лишь в том случае, если оно будет обеспечено необходимыми финансовыми ресурсами.

Важно выявить и учесть все возможные внешние и внутренние ограничения. К внешним ограничивающим факторам следует отнести достижения техники, всеобщую глобализацию промышленных и финансовых рынков, колебания цен, налоговые асимметрии, операционные издержки, изменения в законодательстве, усиление конкуренции и другие факторы. Среди внутренних ограничивающих факторов следует отметить такие, как необходимость обеспечения ликвидности предприятия, расположенность субъектов финансового управления (в том числе акционеров) к риску, уровень специального образования финансовых менеджеров, возникающие противоречия их интересов и интересов собственников.

Условия : Любые решения, в том числе и финансовые, могут приниматься в 4-х условиях: определенности, риска, неопределенности, полной неопределенности:

• решения принимаются в условиях определенности, если каждому альтернативному варианту решения соответствует единственный заранее известный результат (оценка результата);
• решения принимаются в условиях риска, если каждому альтернативному варианту решения соответствует множество возможных результатов (оценок результата) и известны вероятности их получения;
• решения принимаются в условиях неопределенности, если каждому альтернативному варианту решения соответствует множество возможных результатов (оценок результата), но вероятности их получения не известны;
• решения принимаются в условиях полной неопределенности, если каждому альтернативному варианту решения невозможно сопоставить все возможные результаты (полный перечень или интервал результатов не известен).

Процесс разработки финансовых решений зависит не только от уровня информационного обеспечения, но и от умения финансового менеджера анализировать полученные данные и синтезировать на их основе варианты решений и их возможных результатов. Качество информации является определяющим фактором обоснованности принимаемого решения и эффективности финансового менеджмента.

2.4.2. Принятие решений в условиях определенности и риска

В условиях определенности при выборе альтернативы анализируется так называемый вектор решений f:

f(A1)

где Ai – i -й альтернативный вариант решений;

f ( Ai ) – значение критерия, отражающего степень достижения цели при реализации i -й альтернативы.

Выбирается та альтернатива А*, которой соответствует максимальное значение критерия:

при любом i. (2.4.1)

В условиях риска при выборе альтернативы анализируется так называемая матрица решений F (таб. 1)

Источник