Методы мобилизации финансовых ресурсов
Амортизация как целевой источник финансирования ОПФ
Основной источник финансовых ресурсов предприятия – чистый доход (часть совокупного общественного продукта) в составе валового внутреннего продукта. Чистый доход предприятия – прибыль за вычетом налогов, полученная предприятием за рассматриваемый период.
В качестве финансовых ресурсов могут быть также использованы амортизация и фонд заработной платы вследствие разрыва сроков их начисления и платежа (от начисления амортизации до покупки средств труда, от начисления зарплаты – до ее выплаты). Амортизация является вторым по значимости (целевым) источником финансовых ресурсов.
Основные методы мобилизации финансовых ресурсов государством: налоги, кредит, страхование.
Налог – обязательный, безвозмездный денежный платеж, взимаемый государством с организаций и физических лиц; обязательный платеж в бюджет или во внебюджетный фонд, взимаемый в различных формах с юридических и физических лиц государственными органами управления.
Налоги классифицируются по различным критериям:
1) По объекту налогообложения: имущественные; ресурсные или рентные; взимаемые с оборота, выручки от продаж; налоги на потребление; налоги на прибыль или капитал.
2) По способу взимания налоги делятся на прямые (налоги с доходов или имущества) и косвенные (налоги на товары, включая услуги, устанавливаемый в виде надбавки к цене или тарифу и не связанный с доходом или имуществом налогоплательщика).
Кредит–предоставление ссуды кредитором заемщику в денежной или товарной форме на условиях возвратности, срочности за определенное вознаграждение (в форме процента за пользование кредитом), где кредиторами и заемщиками выступают юридические и физические лица, государственные органы управления, правительство; аккумуляция, размещение и использование временно свободных ресурсов на началах возвратности, срочности и платности в интересах социально-экономического развития; экономические отношения между кредитором и заемщиком по поводу возвратного, срочного и платного движения стоимости; движение ссудного капитала.
Страхование – отношения по защите имущественных интересов физических и юридических лиц при наступлении определенных событий (страховых случаев) за счет денежных фондов, формируемых из уплачиваемых ими страховых взносов (страховых премий). Может осуществляться в добровольной и обязательной формах
Среди этих методов мобилизации финансовых ресурсов основным являются налоги.
Источник
11.1.1. Мобилизация финансовых ресурсов
В разделе 9.3 была дана общая характеристика вариантов финансового обеспечения деятельности фирмы, поэтому несколько подробнее остановимся на описании таких параметров проектов финансирования, как время, варианты мобилизации и стоимость источника.
Варианты мобилизации. Основной вариант привлечения средств на момент создания фирмы и расширения ее деятельности (при определенных условиях) — это вложения собственников. Изначально любая фирма основывается небольшой группой лиц и лишь при достижении определенных размеров за счет реинвестирования прибыли она преобразуется в публичную компанию, когда класс собственников расширяется за счет эмиссии акций.
Покупка акций сопровождается для инвестора приобретением ряда имущественных и иных прав; в их числе: право голоса, право на участие в распределении прибыли, право на соответствующую долю в акционерном капитале компании и остатка активов при ее ликвидации; право на ограниченную ответственность, согласно которому акционеры отвечают по внешним обязательствам компании лишь в пределах рыночной стоимости принадлежащих им акций; право продажи или уступки акции ее владельцем какому-либо другому лицу; право на получение информации о деятельности компании, главным образом той, которая представлена в публикуемом годовом отчете.
Обыкновенные акции являются основным компонентом уставного капитала компании.
(б) нет гарантированного дохода; (в) нет гарантии, что при продаже акций их владелец не понесет убытка; (г) при ликвидации компании право на получение части имущества реализуется в последнюю очередь.
Владелец привилегированной акции имеет преимущественное (в сравнении с владельцами обыкновенных акций) право на получение дивидендов, чаще всего в форме фиксированного процента, а также на получение доли в остатке активов при ликвидации общества. Этими обстоятельствами обусловливается тот факт, что привилегированные акции рассматриваются как менее рисковые инвестиции, поэтому требуемая по ним доходность чаще всего меньше доходности обыкновенных акций. Как правило, привилегированная акция не дает ее владельцу права голоса. Подчеркнем, что термин «привилегированность» характеризует лишь отношения между владельцами обыкновенных и привилегированных акций; требования кредиторов всегда имеют приоритет перед требованиями акционеров любого типа.
Привилегированные акции нередко трактуются как гибридные ценные бумаги, поскольку они одновременно обладают свойствами обыкновенных акций и облигаций. Последнее означает не только постоянство дивидендов, но и возможность постепенного погашения выпуска, для чего обычно в проспекте эмиссии предусматривается создание фонда погашения. Иными словами, в отличие от обыкновенных привилегированные акции нередко имеют ограниченный срок жизни. Основная причина — колеблемость процентных ставок по заемным средствам.
Основные преимущества акций как формы привлечения капитала таковы: нет обязательства по регулярной выплате дивидендов; нет обязательства по непременному возврату вложенного в акции капитала; не предусматривается обязательное обеспечение имуществом компании; акции могут быть проданы на рынке с целью получения дохода; эмиссия акций снижает степень финансовой зависимости компании.
В мировой практике известны различные способы эмиссии акций: (а) продажа непосредственно инвесторам по подписке; (б) продажа через инвестиционные институты, которые покупают весь выпуск и затем распространяют акции по фиксированной цене среди физических и юридических лиц; (в) тендерная продажа (несколько инвестиционных институтов покупают у заемщика весь выпуск по фиксированной цене и затем устраивают аукцион, по результатам которого устанавливают оптимальную цену акции); (д) размещение акций брокером у небольшого числа своих клиентов.
Помимо акций средства в фирму могут привлекаться путем выпуска облигационного займа.
Основной недостаток — выпуск займа приводит к повышению финансовой зависимости компании, т.е. к увеличению финансового риска ее деятельности. Если выплата дивидендов не является обязательной для компании, то расчеты по обязательствам перед держателями облигаций должны выполняться в обязательном порядке несмотря на финансовые результаты текущей деятельности.
Для держателей облигаций преимущество этой формы инвестирования состоит в стабильности обязательных процентных платежей, которая не зависит ни от прибыльности работы эмитента, ни от краткосрочных колебаний текущих процентных ставок на рынке капитала. Определенная опасность носит двоякий характер. Во-первых, неустойчивость финансовой деятельности эмитента может сопровождаться падением рыночной цены облигаций и, следовательно, потерями капитализированного дохода при вынужденной продаже облигаций на вторичном рынке. Во- вторых, в случае банкротства эмитента существует вероятность того, что требования держателей облигаций будут удовлетворены не в полном объеме и/или несвоевременно.
В странах с развитой рыночной экономикой разработаны и другие инструменты долгосрочного финансирования: права на льготную покупку акций, варранты, залоговые операции, ипотека, секьюритизация52 активов, финансовый лизинг. Все эти инструменты не противоречат российскому законодательству, т. е. могут применяться в отечественной практике.
При выборе варианта привлечения средств оценивается множество параметров: доступность того или иного варианта, срочность в привлечении средств, продолжительность собственно процедуры привлечения, стоимость в обслуживании источника, условия погашения долга и др.
Стоимость источника. Привлечение средств инвесторов естественно не может быть бесплатным. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема привлекаемых на рынке капитала финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему в виде годовой процентной ставки, называется стоимостью капитала (cost of capital). Таким образом, этот индикатор количественно выражается в сложившихся в компании относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и лендера- ми, т.е. это относительный показатель, измеряемый в процентах. Поскольку терминология по многим разделам рыночной экономики в России еще не устоялась, в отечественной литературе можно встретиться с другим достаточно распространенным названием рассматриваемого понятия, а именно цена капитала53. Отметим, что «стоимость капитала» является самостоятельным термином, поскольку рассматриваемые по отдельности термины «стоимость» и «капитал» имеют абсолютно иную интерпретацию, в частности, с позиции количественной меры.
Как уже отмечалось, финансовые ресурсы привлекаются как в краткосрочном, так и в долгосрочном аспектах. В данном разделе в основном речь вдет именно о капитале, под которым понимаются долгосрочные источники средств, однако в общем случае можно говорить о стоимости источника. С позиции финансовой стратегии понятие стоимости источника имеет особую значимость, поскольку именно в долгосрочном плане всегда ставится задача и одновременно существует возможность выбора того или иного источника или их оптимальной, с позиции обслуживания и возврата, комбинации.
Две причины — оборачиваемость и риск — объясняют появление затрат, связанных с привлечением капитала. Во-первых, инвестор предполагает иметь свою долю в доходе, который получает финансовый реципиент, пуская привлеченный капитал в оборот. Во-вторых, для инвестора предоставление средств на долгосрочной основе — весьма рисковое мероприятие.
Любая компания обычно финансируется из нескольких источников одновременно. С позиции стратегии, оптимизация структуры источников — это проявление разумной и осознанной финансовой политики; с позиции текущего финансирования, возникновение тех или иных источников, изменение структуры текущих пассивов осуществляется не только в плановом порядке, но и нередко спонтанно (в частности, расширение объемов деятельности обычно сопровождается ростом кредиторской задолженности). В отношении затрат все источники можно подразделить на две группы: (а) платные источники (таких большинство — например, за привлечение кредитов и займов платятся проценты, акционерам платятся дивиденды, кредиторская задолженность по товарным операциям нередко связана с отказом от скидки, т.е. тоже не является бесплатной и т.п.) и (б) бесплатные источники (сюда относятся некоторые виды текущей кредиторской задолженности, например задолженность по заработной плате).
Очевидно, что затраты, связанные с привлечением и обслуживанием того или иного источника, разнятся. Например, проценты по краткосрочным и долгосрочным кредитам не совпадают, ставка, предлагаемая банком, зависит от степени финансовой зависимости заемщика, разные банки предлагают различные процентные ставки, то же самое можно сказать об облигационных займах и акциях. Поскольку стоимость каждого из приведенных источников средств различна, стоимость капитала коммерческой организации в целом находят по формуле средней арифметической взвешенной, а соответствующий показатель называется средневзвешенной стоимостью капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC).
Использование формулы средней арифметической взвешенной предполагает определенную сопоставимость слагаемых, в частности это требование прежде всего касается методологии исчисления.
Расчет WACC представляет собой достаточно неочевидную в вычислительном плане процедуру, в основе которой лежит ряд допущений и ограничений, в известном смысле имеющих оттенок искусственности. Безусловно, этот показатель можно исчислить с той или иной степенью приблизительности, причем пресловутая точность в этом случае не только не достижима, но вряд ли уместна, поскольку WACC используется прежде всего для принятия решений стратегического характера. Очевидно, что концепция WACC имеет как теоретическую, так и практическую значимость. В теоретическом плане знание руководством компании текущего значения WACC и ее динамики необходимо для понимания причин сложившегося и/или возможного изменения положения компании на рынке ценных бумаг вследствие принятия некоторых решений стратегического характера, имеющих отношение к изменению сложившейся структуры капитала. Что касается практики, то считается общепризнанным, что финансовый менеджер должен знать средневзвешенную стоимость капитала, а также стоимость отдельных источников своей компании по следующим причинам: •
стоимость собственного капитала представляет собой отдачу на вложенные инвесторами в деятельность компании ресурсы, поэтому управленческий персонал должен предугадывать возможное изменение цен на акции в зависимости от изменения ожидаемых значений прибыли и дивидендов; •
стоимость заемных средств ассоциируется с уплачиваемыми процентами, поэтому нужно уметь выбирать наилучшую возможность из нескольких вариантов привлечения средств; •
средневзвешенная стоимость капитала может использоваться для экспресс-оценки рыночной стоимости компании (возможен и обратный подход); •
стоимость капитала является одним из ключевых факторов при анализе инвестиционных проектов; •
грамотные прогнозные оценки стоимости источников позволяют в известной степени минимизировать средневзвешенную стоимость капитала и максимизировать рыночную стоимость компании.
Можно выделить пять основных источников капитала, стоимость которых необходимо знать для расчета \VACC фирмы: банковские кредиты и займы, облигационные займы, привилегированные акции, обыкновенные акции, нераспределенная прибыль. Каждый из этих источников имеет разную стоимость, однако логика ее формирования одинакова и в наиболее общем виде может быть описана известной паутинообразной моделью равновесия спроса и предложения на финансовые ресурсы данного типа (подробнее см. в [Ковалев, 1999, с. 607-654]).
Ш4СС считается наиболее приемлемым ориентиром при расчете маржинальных затрат по привлечению новых источников финансирования при условии, что новые проекты имеют тот же уровень производственного и финансового риска.
Значение ШСС в значительной степени зависит от структуры источников. В принципе при стабильной работе фирмы значение этого индикатора резко не меняется, однако подвижки могут быть, при этом очевидно, что при прочих равных условиях снижение МАСС трактуется как положительная тенденция (такая трактовка условна, поскольку в расчет \VACC закладывается и средний уровень выплачиваемых дивидендов, а его снижение, тем более резкое или устойчивое, вряд ли будет приветствоваться собственниками фирмы).
Заметим, что следует отличать понятие «стоимость капитала» от понятий типа «оценка капитала», «стоимость фирмы» и т.п. Если первый из упомянутых показателей является относительным и измеряется в процентах, то другие — абсолютными и измеряются в денежных единицах. Кроме того, об оценке акционерного или заемного капитала можно говорить в терминах учетных и рыночных оценок, причем именно последняя имеет важное значение в теории структуры капитала.
Источник
