Документ характеризующий способ достижения финансовых целей компании

1. Цель изучения дисциплины

Цель изучения данной дисциплины – формирование компетенций экономиста в сфере управления финансовыми ресурсами предприятия, в том числе в области финансового анализа и планирования, управления движением денежных средств, финансового обеспечения, инвестирования и т. п.

2. Оглавление

3. Методические рекомендации

Тема 1. Содержание финансового менеджмента и его место в управлении организацией

1.1. Предмет финансового менеджмента, его цели и задачи

Приступая к изучению данной дисциплины, необходимо, прежде всего, уяснить содержание понятия «финансовый менеджмент», его цели и задачи, а также роль финансового менеджера на предприятии.

Следует обратить внимание на то, что содержание финансового менеджмента можно раскрывать с различных точек зрения. Финансовый менеджмент может рассматриваться:

• как наука: система знаний о методологии и технике управления финансовыми ресурсами предприятий;
• как вид деятельности: обеспечение устойчивого текущего и перспективного финансово­го положения предприятия, его платежеспособности, ликвидности и доходности;
• как подсистема общей системы управления предприятием: совокупность функций управления денежными потоками;
• как искусство: поиск компромисса между максимизацией доходности и минимизацией риска.

Объекты финансового менеджмента определяются исходя из двух его основных аспектов: финансы и управление (менеджмент). С позиции финансов объекты и соответствующие разделы финансового менеджмента определяются, исходя из основной финансовой модели предприятия – баланса; с позиции управления – исходя из основных функций управления. В итоге формируются основные объекты финансового управления и соответствующие им задачи (табл.1.1).

Таблица 1.1 – объекты и разделы финансового менеджмента

Распоряжение имеющимися финансовыми ресурсами

Обеспечение необходимыми финансовыми ресурсами

Стратегия финансового менеджмента

Тактика финансового менеджмента

Функции управления (контроль)

Финансовый контроль и анализ

Функции управления (предвидение)

Финансовое планирование, бюджетирование, прогнозирование

Следует заметить, что отдельные положения и вопросы финансового менеджмента будут более углубленно рассматриваться в таких дисциплинах, как «Оценка бизнеса», «Инвестиции», «Рынок ценных бумаг». Студенты, избравшие специализацию «Финансовый менеджмент» после изучения данной дисциплины будут более углубленно изучать последние три раздела в рамках таких дисциплин, как «Системная финансово-экономическая диагностика», «Финансовое планирование и бюджетирование», «Риск-менеджмент». Поэтому дисциплина «финансовый менеджмент» занимает очень важное место в системе подготовки специалистов по специальности «Финансы и кредит», создавая базу для дальнейшего обучения.

Следует обратить внимание на то, что текущие цели финансового менеджмента могут быть различными, в то время как главная цель функционирования предприятия, а соответственно и управления им, включая финансовое управление, состоит в максимизации богатства владельцев компании. Эта цель, в свою очередь, распадается на две подцели:

— максимизация прибыли в текущем периоде (максимизация дивидендов);

— максимизация стоимости компании (максимизация курса акций).

Содержание финансового менеджмента, его цели и задачи определяют факторы успеха финансового менеджера:

— умения: используемые финансовые методы, приемы и модели;

— знания: понимание теории финансов, бухучета, законодательства;

— интуиция: способность чувствовать возможности и угрозы, проницательность;

— лидерские качества: авторитет, активность, смелость, способность убеждать.

1.2. Базовые концепции финансового менеджмента

Концепция (от лат. conceptio — понимание, система) — определенный способ понимания, трактовки каких-либо явлений, выражающий ключевую идею для их освещения. Концепции – это своего рода правила или основные положения, которыми следует руководствоваться при разъяснении тех или иных явлений, при принятии решений. В различных источниках к числу базовых относят разные концепции, однако основными являются концепции:

• денежного потока,
• временной ценности денежных ресурсов,
• компромисса между риском и доходностью,
• цены капитала,
• эффективности рынка капитала,
• асимметричности информации,
• альтернативных затрат.

Важнейшая роль при проведении финансовых расчетов принадлежит концепции временной ценности денег, суть которой состоит в том, что денежная едини­ца, имеющаяся сегодня, и денежная единица, ожидаемая к получению через какое-то время, имеют различную ценность для владельца. Эта неравноценность определя­ется не только и не столько инфляцией, как и другими факторами. Важнейший фактор – оборачиваемость. Смысл воздействия данного фактора можно увидеть на примере. Пусть у Вас в настоящее время есть 100 р. Вы можете эти 100 руб. вложить в дело (например, в банк) под 10% годовых. Через год у Вас будет 110 руб. В этом смысле для Вас не имеет значения, получите ли Вы 100 руб. сегодня и вложите их в банк, или Вам отдадут 110 руб. через год. Иначе говоря, 100 руб. сегодня и 110 руб. через год – для Вас эквивалентные величины. Т.е. 110 руб. через год имеют для Вас ценность в настоящее время – 100 руб.

Еще один фактор – риск неполучения ожидаемой суммы. Чем больше риск невозврата, тем меньшую ценность имеют ожидаемые к получению в будущем деньги. То же самое с инфляцией: чем выше темп инфляции, тем меньшую ценность сегодня имеют будущие поступления.

Разобравшись в сути этой и других концепций, необходимо при изучении последующих разделов дисциплины стараться понять, каким образом эти концепции используются в рассматриваемых методах принятия решений.

1.3. Финансовые инструменты

Прежде всего, следует разобраться с определением финансового инструмента, под которым, в соответствии с международным учетным стандартом «Финансовые инструменты: раскрытие и представление», понимается любой контракт, в соответствии с которым одно­временно возникают финансовый актив у одной компании и финан­совое обязательство или долевой инструмент у другой компании.

Финансовые инструменты обращаются на финансовых рынках, основными участниками которых выступают финансовые институты. Более подробно финансовые инструменты и финансовые институты изучаются в дисциплине «Рынок ценных бумаг», для изучения финансового менеджмента необходимо, прежде всего, знать такие финансовые инструменты (ценные бумаги) как акции и облигации.

1.4. Среда финансового менеджмента

Среда ­– совокупность объектов и параметров, воздействующих на данный объект, но не подконтрольных ему. При рассмотрении среды финансового менеджмента следует обратить внимание на то, что, что все факторы (объекты) среды делятся на два класса: микросреду – совокупность факторов воздействующих на данное предприятие, в отличие от других предприятий; и макросреду – совокупность факторов, воздействующих на все предприятия (на рынок в целом).

1.5. Информационное обеспечение финансового менеджмента

При изучении данного вопроса следует обратить внимание на разнообразие данных, которые следует использовать в своей деятельности финансовому менеджеру. Следует вспомнить подходы к оценке и анализу деятельности предприятия, изученные в дисциплинах «Экономика предприятия» и «Финансы организаций». Особое внимание следует уделить финансово-оперативным коэффициентам, оценивающим ликвидность, оборачиваемость, отдачу, рентабельность, платежеспособность.

Тема 2. Методологические основы принятия финансовых решений

2.1. Денежные потоки и методы их оценки

Главная задача финансового менеджера – оценка целесообразности финансовых вложений. Целесообразность определяется доходностью, которая показывает относительный прирост вложенных средств, выраженный в процентах по отношению к имеющейся сумме (процентная ставка) или к ожидаемой к получению сумме (учетная ставка) – формулы 2.1.2, задачи 2.1.1, 2.1.7.

Важнейшие понятия, с которых следует начать и заучить, это:

• денежный поток – распределенные во времени притоки (доходы) и оттоки (затраты, выплаты) денежных средств предприятия;
• дисконтирование – процесс нахождения настоящей стоимости ожидаемой в будущем суммы (формулы 2.1.4, 2.1.10, 2.1.13); задачи 2.1.3, 2.1.8;
• компаундирование (наращение) – процесс нахождения будущей стоимости имеющейся в настоящий момент суммы (формулы 2.1.3, 2.1.7, 2.1.8, 2.1.11); задачи 2.1.2;
• эффективная годовая процентная ставка – фактический процент прироста суммы вложений за год (формула 2.1.9), задача 2.1.11;
• аннуитет – денежный поток с равномерными равными выплатами (формулы 2.1.15 – 2.1.18), задачи 2.1.13 – 2.1.17.

Важный момент: следует помнить, что ставка процента привязана к периоду, поэтому необходимо, чтобы в расчетах процентная ставка и рассматриваемые периоды были согласованы. Так если дана процентная годовая ставка, а начисление процентов ведется поквартально, необходимо: 1) годовую ставку перевести в квартальную (т.е. разделить на 4), 2) количество периодов рассчитывать как количество кварталов (формула 2.1.8, задача 2.1.9).

Следует уяснить, что один и тот же денежный поток можно оценить 4 способами (концепция временной ценности денег). Во-первых, денежный поток можно рассматривать как поток пренумерандо (когда выплата за период привязывается к его началу) или поток постнумерандо (когда выплата за период привязывается к его концу). Например, снимая квартиру, можно платить за месяц в его начале (при этом формируется поток пренумерандо), а можно в конце месяца (при этом формируется поток постнумерандо). Во-вторых, оценивая поток в целом, можно оценить его ценность на начало всего потока, а можно на конец. Таким образом, формируются четыре оценки одного и того же денежного потока – формулы 2.1.11 – 2.1.14 (задача 2.1.12).

После изучения контента и разбора решенных задач в практикуме по вопросу «денежные потоки и методы их оценки» следует самостоятельно прорешать задачи 2.1.18 – 2.1.34. Следует уяснить содержание и выучить наизусть три базовые формулы 2.1.7, 2.1.11 и 2.1.13.

2.2. Методы оценки финансовых активов

Финансовый актив, рассмотренный как товар, характеризуется 4 параметрами: ценой, стоимостью, доходностью и риском.

Первый параметр – цена, по которой актив торгуется на рынке. Этот параметр известен и не требует расчетов.

Второй параметр – стоимость, которую называют внутренней или теоретической. В данном параграфе рассматривается именно этот параметр, а остальные два – в последующих разделах (п.2.3 – 2.6).

Внутренняя стоимость финансового актива – оценка ценности (денежная) финансового актива с позиции конкретного субъекта рынка. Следует обратить внимание на то, что если цена – одна, то внутренних стоимостей может быть столько, сколько участников рынка. Разность цены и стоимости складывается под воздействием разной информированности участников рынка (концепция асимметричности информации).

Существуют различные подходы к оценке ценности финансового актива, следует уделить особое внимание фундаменталистскому подходу, согласно которому текущая внутренняя стоимость лю­бого финансового актива в общем виде представляет собой настоящую (приведенную, дисконтированную) стоимость денежного потока, генерируемого данным финансовым активом (формула 2.2.1), задачи 2.2.1 – 2.2.2.

Внутренняя стоимость конкретных финансовых активов находится, исходя из приведенного общего определения (формулы 2.2.4 – 2.2.13). Решение о покупке или продаже финансового актива принимается на основе сравнения внутренней стоимости и цены (задачи 2.2.3 – 2.2.10).

Необходимо особо обратить внимание на то, что в рассмотренных формулах подразумевается капитализация получаемых доходов (процентов, диви­дендов) с доходностью, равной ставке дисконтирования.

Следует внимательно отнестись к разделу, посвященному выбору ставки дисконтирования, в качестве которой могут выступать уровни доходности, скорректированные на риск; цена капитала; альтернативные издержки и пр.

Важно уяснить, что все приведенные в данном параграфе формулы представляют собой модификацию базовых формул 2.1.7 и 2.1.13.

После изучения контента и разбора решенных задач в практикуме по вопросу «методы оценки финансовых активов» следует самостоятельно прорешать задачи 2.2.11 – 2.2.20.

2.3. Риск в финансовом менеджменте

Риск является одним из важнейших параметров, влияющих на принятие финансовых решений. Прежде всего, следует раскрыть содержание данного понятия. В современном понимании риск связывается с колеблемостью оцениваемого параметра. Иначе говоря, финансовый актив, доходность которого резко меняется, то вверх, то вниз с большим размахом – рисковый актив.

При рассмотрении данного вопроса особое внимание следует обратить на меры риска, в качестве которых выступают: вероятность ущерба, величина ущерба, дисперсия, среднеквадратическое отклонение, коэффициент вариации (формулы 2.3.1 – 2.3.3), задачи 2.3.1 – 2.3.2.

После изучения контента и разбора решенных задач в практикуме по вопросу « риск в финансовом менеджменте » следует самостоятельно прорешать задачи 2.3.3 – 2.3.4.

2.4. Принятие решений в условиях риска и неопределенности

Выделяется четыре типа условий, в соответствии с которыми могут применяться различные методы принятия решений: решения в условиях определенности, риска, неопределенности и полной неопределенности. Следует понять различия в этих условиях.

Следует уяснить содержание понятий «вектор решений» и «матрица решений».

В условиях определенности решение принимается на основе анализа вектора решений (формула 2.4.1).

В условиях риска решение принимается на основе анализа матрицы решений (формула 2.4.2).

В условиях неопределенности решение принимается на основе анализа матрицы решений с учетом субъективных предпочтений (формулы 2.4.3 – 2.4.7), задача 2.4.1.

В условиях полной неопределенности невозможно построить полную матрицу решений, и поэтому вообще отсутствуют какие бы то ни было рекомендации по принятию решений.

После изучения контента и разбора решенных задач в практикуме по вопросу « принятие решений в условиях риска и неопределенности » следует самостоятельно прорешать задачи 2.4.2 – 2.4.10.

2.5. Риск и доходность финансовых активов

Необходимо обратить внимание на следующие основные положения.

Следует разделять понятия дохода и доходности. Доход измеряется в рублях, доходность – в процентах. Доходность – это относительный доход, т.е. доход, выраженный в процентах по отношению к вложениям (затратам) – формула 2.5.1, 2.5.6.

Финансовый актив приносит два вида дохода: доход в виде выплат (дивиденды, купонный доход и пр.) и доход в виде прироста стоимости самого финансового актива. В соответствии с этим выделяются два вида доходности: текущая и капитализированная, соответственно (формулы 2.5.2 – 2.5.3, 2.5.7 – 2.5.8), задачи 2.5.1 – 2.5.3, 2.5.5.

Количественно риск финансового актива может оцениваться вариабельностью доходности (не дохода), мерой которой выступают дисперсия (ф. 2.3.1.), среднее квадратическое отклонение (ф. 2.3.2), а также бета-коэффициент (ф. 2.5.10), задачи 2.5.4, 2.5.6.

Бета-коэффициент служит показателем систематического риска.

Для учета риска в финансовых расчетах определяется премия за риск (формулы 2.5.11 – 2.5.14), задачи 2.5.8 – 2.5.9.

После изучения контента и разбора решенных задач в практикуме по вопросу « Риск и доходность финансовых активов » следует самостоятельно прорешать задачи 2.5.10 – 2.5.18.

2.6. Риск и доходность портфельных инвестиций

Выделяются различные типы портфелей:

• по типу инвестирования: портфель реальных инвестиций или портфель ценных бумаг;
• по назначению: портфель стратегического характера и портфель спекулятивного характера;
• по целям: портфель дохода и портфель роста;
• по типу инвестора: агрессивный, умеренный и спекулятивный портфели.

Следует обратить внимание на то, что портфель – это не случайный набор финансовых активов, а специальным образом подобранный набор. Правило подбора активов вытекает из способа расчета риска портфеля.

• доходность портфеля равна средней доходности формирующих портфель активов (формула 2.6.1); задачи 2.6.1, 2.6.2.
• риск портфеля как правило меньше среднего риска формирующих портфель активов (формулы 2.6.2 – 2.6.4); задачи 2.6.4, 2.6.5.

Замечание: вообще говоря, можно сформировать портфель с риском большим, чем средний риск формирующих его активов.

После изучения контента и разбора решенных задач в практикуме по вопросу « Риск и доходность портфельных инвестиций » следует самостоятельно прорешать задачи 2.6.6 – 2.6.10.

Тема 3. Управление инвестициями

3.1. Оценка эффективности и риска инвестиционных проектов

Инвестиционный проект — планируемая и осуществляемая система мероприятий по вложению капитала в создаваемые или модернизируемые материальные объекты, технологические процессы, а также в различные виды предпринимательской деятельности в целях ее сохранения и расширения.

Следует обратить внимание на классификацию инвестиционных проектов по разным признакам.

Важным моментом является разделение затрат на капитальные – затраты на создание проекта и ввод его в действие, и текущие – затраты на эксплуатацию проекта в течение срока его полезного использования.

Рассмотрение данного вопроса базируется на концепциях денежного потока, временной ценности денег, альтернативных затрат и цены капитала. В соответствии с этими концепциями необходимо процесс создания и эксплуатации инвестиционного проекта представить в виде денежного потока, а затем в расчетах учитывать временную ценность денег. При выборе ставки дисконтирования необходимо ориентироваться на альтернативные затраты и цену капитала.

Следует обратить внимание, что критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, подразделяются на две группы: а) основанные на учетных (номинальных) оценках; б) основанные на дисконтированных оценках.

К первой группе относятся критерии:

• срок окупаемости инвестиций – Payback Period ( РР ) – формулы 3.1.1 – 3.1.2; задачи 3.1.1 – 3.1.4;
• коэффициент эффективности инвестиций – Accounting Rate of Return ( ARR ) – формула 3.1.3; задача 3.1.4.

Ко второй группе относятся критерии:

• общий дисконтированный доход – Present Value ( РV ) – формула 3.1.4;
• чистый дисконтированный доход (чистый приведенный эффект, чистый приведенный до­ход, чистая современная стоимость) – Net Present Value ( NРV ) формулы 3.1.5 – 3.1.8; задача 3.1.5 – 3.1.7
• ин­декс доходности (рентабельности) инвестиции – Profitability Index ( РI ) – формула 3.1.9; задача 3.1.7;
• внутренняя норма доходности (прибыльности, рентабельности) – Internal Rate of Retu r n ( IRR ) – формулы 3.1.10 – 3.1.11; задача 3.1.6, 3.1.8;
• модифицированная внутренняя норма доходности – Modified Internal Rate of Return ( MIRR ) – формула 3.1.12; задача 3.1.8;
• дисконтированный срок окупаемости инвестиции – Discounted Payback Period ( DРР ) – формула 3.1.13; задача 3.1.3.

Следует подчеркнуть, что чистый дисконтированный доход ( NPV ) уменьшается с ростом ставки дисконтирования.

Кроме этого, следует обратить внимание на соотношение рассмотренных критериев (табл.3.1) при оценке приемлемости проекта (задача 3.1.9).

Таблица 3.1 – Приемлемость проекта

Проект приемлем

Проект не приемлем

Проект не имеет смысла

PV > К

PV 0

NPV 1

PI WACC

IRR

Для сравнения проектов между собой в случае их равной значимости и масштабности используется критерий NPV. Если проекты разномасштабны, следует использовать критерий PI. Если отбор проектов осуществляется параллельно с отбором источников, используется критерий IRR.

Оценка риска инвестиционного проекта может осуществляться на основе использования традиционных критериев, таких как среднеквадратическое отклонение, например по NPV или по ежегодным доходам. Может быть рассчитан предел возможных отклонений (формулы 3.1.16 – 3.1.20); задача 3.2.7.

После изучения контента и разбора решенных задач в практикуме по вопросу « Оценка эффективности и риска инвестиционных проектов » следует самостоятельно прорешать задачи 3.1.10 – 3.1.19.

3.2. Формирование бюджета капиталовложений

Бюджет капиталовложений представляет собой перечень проектов, предназначенных к реализации и перечень источников их финансирования с указанием объемов средств.

Разработка бюджета предполагает поиск ответов на следующие вопросы:

• Каков объем планируемых инвестиций?
• какие проекты из имеющихся следует реализовать?
• Возможна ли реализация проектов не в полном объеме?
• Какова очередность реализации проектов?

Следует обратить внимание на то, что в зависимости от ответов на эти вопросы возможно применение различных процедур формирования бюджета.

Базовыми критериями при формировании бюджета капиталовложений выступают чистый дисконтированный доход – NPV ( NPV > 0), индекс рентабельности инвестиций – PI ( PI > 1), и внутренняя норма доходности – IRR ( IRR > WACC ) .

Рассматривая процедуры формирования бюджета капиталовложений следует последовательно реализовать все описанные в контенте шаги. Кроме примеров, представленных в контенте необходимо рассмотреть задачи, решение которых описано в практикуме (задачи 3.2.1 – 3.2.4).

Следует обратить внимание на то, что при сравнении проектов по критерию NPV при изменяющейся ставке дисконтирования, можно получить противоречивые ответы: при одной ставке дисконтирования один проект более предпочтителен, а при другой ставке – другой проект. Ставка дисконтирования, при которой проекты оказываются равноэффективными, называется точкой Фишера (задача 3.2.5).

После изучения контента и разбора решенных задач в практикуме по вопросу « Формирование бюджета капиталовложений » следует самостоятельно прорешать задачи 3.2.8 – 3.2.12.

3.3. Инвестиционная стратегия

Изучение данного параграфа следует начать с уточнения понятий «инвестиции», «инвестиционная деятельность», «стратегия». Виды инвестиций представлены в таблице 3.2.

Источник